广汽集团：13年业绩低于预期，维持14年增长较快的预期

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2014-02-07

　　广汽集团13 年业绩预增100%~150%，低于我们预期。我们认为14 年销量能延续13 年Q4 的趋势，保持较好的增长，全年预期达到122 万辆、YoY 21%，由此带动14 年业绩继续较快增长。

　　预计公司13~15 年EPS 分别为0.427 元、0.613 元和0.779 元，YoY 分别增长142.61%、43.40%和27.10%。目前14 年A、H 股P/E 为12 倍和10 倍，鉴于14 年日系和传祺增长预期依旧良好，维持买入建议，目标价A 股9.2 元(14 年15x)，H 股为9.3 港元(14 年15x).

　　13 年预增100%~150%，低于我们预期：广汽集团2013 年业绩预告，受益由于13 年度国内汽车行业整体向好及日系车复苏的正面拉动，同时自主传祺品牌发展较好，公司2013 年度预计业绩与上年同期相比增长100%~150%，即22.7~28.3 亿元左右，EPS 为0.35~0.44 元，低于我们预期，按此预告计算Q4 单季净利润为0.2~5.9 亿元，QoQ 下降43%~98%。

　　Q4 销量表现良好，费用计提拉低盈利：广汽集团13 年凭借传祺GS5 表现出色，同时9 月后日系“两田”的反弹，完成了100万辆销量，YoY 41.1%，其中Q4 单季集团销量YoY、QoQ 分别增长106%和39%。但从预告情况看，与销量出现背离，公司方面表示是由于合资公司年底费用计提较多，同时主营部分经营费用和资产减值等计提较多。

　　广汽菲亚特期待15 年：菲亚特收购克莱斯勒后，并入了Jeep 品牌，我们预计在14 年底、15 年初，广汽菲亚特会推动Jeep SUV 的国产化，第一款引入的车型可能是指南者(22~28 万)或自由光(37~46 万)，作为传统“强硬派”越野车品牌，我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将继续贯彻SUV 战略，三菱在运动型SUV 领域有独有的客户群，需求稳定。

　　2014 年预计销量122 万辆，YoY 21%：其中本田、丰田因13 年1~8 月基期较低，利于增速释放。新车方面，广本将有新飞度、奥德赛上市，并推出A 级SUV 新车，雅阁也将有新配置上市；广丰除了13 年Yaris 致炫上市，14 年将推出新的A 级车，同时14 年是广丰十周年，销售方面预计会有不少活动，利于推动销量增长。

　　盈利预期：预计公司2013~15 年实现营收分别为191.22 亿元、229.79和268.08 亿元，YoY 分别增长47.52%、20.17%和16.66%，净利润分别为27.50 亿元(下修20%)、39.44 亿元和50.12 亿元，YoY 分别增长142.61%、43.40%和27.10%；EPS 分别为0.427 元、0.613 元和0.779 元。

　　目前14、15 年A 股P/E 为12 倍和10 倍、H 股为10 倍和8 倍，鉴于14年日系和传祺增长预期依旧良好，维持买入建议，目标价A 股9.2 元(14年15x)，H 股为9.3 港元(14 年15x).

　　中国玻纤：供需结构改善，行业复苏有望

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟，陈鹏 日期：2014-02-07

　　近日我们对公司进行了调研，整体观点如下：

　　供给增长接近尾声，落后产能有望逐步淘汰根据我们统计的玻纤行业新增产能情况，14年国内确定能投产的粗砂不足20万吨，较13年进一步下降。同时行业集中冷修仍在继续，玻纤子公司巨石1季度已有 12万吨池窑生产线停窑技改，预计全年冷修池窑总产能超过20万吨，与13年基本持平。我们预计如果行业继续亏损，现已完成冷修的池窑复产点火时间也会有所推迟。

　　此外，国内尚有40-50万吨根据政策需淘汰而尚未淘汰的落后的坩埚生产装臵，在行业普遍亏损、能源价格高企以及节能降耗标准逐渐提高的压力下，后续如能加速淘汰，则将推动行业供给结构进一步调整。我们预计14年行业有效产能与13年相比整体持平甚至略有收缩。

　　国内需求增速将稳中有升，出口市场有望重拾增长。

　　我们预计国内玻纤的主要下游应用领域中，建筑和交通运输14年需求增速虽同比下滑，但仍将保持正增长。电子电气下游需求增速有望加快。此外，管道(引水)、新能源(风电和光伏)以及储罐等领域对玻纤需求将持续提升。预计14年国内玻纤整体需求增速有望稳中有升。 出口方面，如欧洲经济触底反弹，美国房地产市场景气持续回暖，则玻纤出口量有望摆脱近几年的停滞态势，重回增长。

　　给予“增持”评级

　　玻纤生产线一般保持满负荷运转，在供需结构逐步改善的趋势下，如目前生产端库存水平能有所降低，则行业景气的边际改善会相当明显，价格有在较长时期内持续走强的可能性。公司是国内玻纤产能最大的企业，玻纤价格走强对公司而言具有较大的向上业绩弹性，此外公司也计划将产品线向下游制品延伸，提高产品盈利水平。预计13-15年公司EPS分别为0.28元、0.40元和0.58元，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅下滑；下游需求增速严重低于预期；公司生产装臵遭遇不可抗力