券商：改革逐渐发力 经济短期调整中期筑底(4)

　　16、东北证券：短周期调整、中周期筑底

　　报告要点：

　　1)核心结论：(1)基于货币——经济周期，货币收缩将抑制经济持续扩张，14年经济将先降后稳，下行压力来自投资回落。但去产能致制造业投资降速接近尾声、库存低位、改革推进重启新增长周期等因素使得经济下行有底，“短周期调整、中周期筑底”，全年经济增长7.6%，区间在7.3-7.8%之间；(2)物价体现新逻辑、新形态。经济降档、生猪收敛型“蛛网模型”、PPI低位等因素抑制物价上行，预计14年CPI不会超过3.5%，将在3.3%左右，上涨压力主要在上半年；(3)政策基调不变，但只要不出现硬着陆，将全力推进改革和结构调整。货币稳中偏紧，M2定13%，信贷增9.8万亿，社融增20万亿。

　　2)货币周期已处于收缩周期，货币收缩将抑制经济持续扩张。货币、信贷收缩、政策退潮，2014年基建和房地产投资增速双回落至17-18%左右，虽制造业投资增速有望延续回升至22%左右，但难改投资下行至18.7%左右。而消费则受制于收入增速乏力，消费信心低下，预计2014年仅是平稳，基数效应推高增速至14.1%左右。

　　3)而出口相对确定受益于外需好转。全球经济延续复苏，但回归发达经济体主导的原有增长模式。美国房地产支撑经济复苏模式延续；而欧元区将从债务危机后的信心修复到银行体系的修复转变，复苏动力增强。欧美日等相对强劲复苏，新兴经济体相对疲弱。预计出口增10.2%，进口增9.6%，净出口贡献为正。

　　4)从中周期角度看，去产能、去杠杆仍未结束，但改革的切实推进有望启动新增长周期，且服务业、新兴产业等新动力有所培育，中周期有望迎来筑底，即2014年经济将是“短周期调整、中周期筑底”。预计全年经济增长7.6%，区间在7.3-7.8%之间。

　　5)经济降档、产出缺口微弱，总需求拉动作用减弱。收敛型“蛛网模型”抑制肉价上涨幅度。预计2014年CPI不会超过3.5%，将在3.3%左右，上涨压力主要在上半年。而PPI则继续受制于经济中高速和产能过剩，类似于经济萧条下产量有弹性而价格无弹性的凯恩斯区间，预计PPI增0.4%，呈倒“U”型，中间高两头低。

　　6)维持“稳增长、调结构、促改革”基调，但重点主推改革。只要不破7%，政策将全力推进改革和调结构，释放改革红利。积极财政和稳健货币延续，尤其是2014年上半年，控通胀叠加QE规模缩减，货币仍将稳中偏紧，预计M2目标定13%，新增信贷在9.8万亿左右，而社融总量增20万亿。

　　17、方正证券：经济政策将追求黄金平衡点

　　报告要点：

　　1)国际经济：

　　我们认为2014年将是全球经济的复苏之年，也是货币政策开始逐步回归“正常态”的起步之年，预计通胀出现快速上行的可能性还不大。明年美国经济继续复苏的趋势将会延续，复苏的力度可能要更好于今年。主要的复苏动力与今年会发生变化，可能主要会来自于制造业需求的继续升温，以及受益于就业改善的个人消费需求拉动。同时，我们认为美联储可能不会太早退出QE，退出的最可能时点将会是明年3月的议息会议。

　　大宗商品与美元方面。我们认为明年美元强势周期有望到来，预计明年美元指数大致会落在80-85的区间，呈偏强的走势。相对来说，若明年地缘政治形势平稳的中性预计情景下，我们认为明年黄金价格稳中偏弱的可能性更大，预计COMEX黄金期货价格会跌至1000-1380美元/盎司的范围波动，呈现偏弱的走势。从美元的判断，以及全球经济需求、原油供需角度来判断，预计明年NYMEX轻质原油期货价格在90-110美元的区间波动，呈现稳中偏强走势。整体来看，明年大宗商品价格表现可能要好于今年，大致处于稳中回升的走势。

　　2)中国经济：

　　预计财政政策依然积极，财政重点支持基础设施和保障房建设，尤其是棚户区改造计划，预计全年财政赤字1.3万亿元。受资金缺口影响，今年保障房投资持续偏弱，对房地产投资形成较大的拖累，如果明年加大保障房扶持力度，将对房地产投资形成一定支撑。

　　货币政策将继续稳健，政策工具以公开市场操作为主，调整法定存款准备金的可能性不大，使用价格型工具的可能性低。预计全年新增贷款9.6万亿元，社会融资总量18万亿元，年底M2同比增速约14%。预计人民币汇率继续小幅升值，年底中间价或达5.9.

　　预计明年固定投资平稳，存货投资温和回升，居民消费小幅增长，内需总体稳健。随着主要发达经济体经济趋稳，外需温和回升的可能性大。预计经济弱复苏将延续，全年GDP增长8%，消费拉动3.9%，投资拉动3.8%，净出口拉动0.3%。预计CPI增长3.1%，PPI增长-0.3%，通胀压力不大。

　　18、爱建证券：稳中求进，改革创新

　　报告要点：

　　1)中央经济工作会议提出，2014年经济工作要坚持稳中求进工作总基调，保持国内生产总值合理增长。预计2014年各个季度我国国内生产总值(GDP)增速在7.5%-8%之间。

　　2)2014年，要释放有效需求，充分发挥消费的基础作用、投资的关键作用、出口的支撑作用。预计我国社会消费品零售总额月度同比增速在13%-14.5%之间，全国固定资产投资(不含农户)月度累计同比增速在19%-21%之间，全国出口额月度同比增速在5%-15%之间，全年对外贸易顺差2400亿美元左右。

　　3)2014年，内外经济环境对推动我国国内物价上涨的压力预计不大，我国居民消费价格指数CPI月度同比增速在2.9%-3.6%之间。

　　4)2014年，政府将继续实施积极的财政政策，预计连续12个月全国财政收入同比增速稳定在10%-15%水平，连续12个月全国财政支出同比增速回升到10%-15%水平，财政赤字预计基本稳定，略有缩小，连续12个月全国财政收支差预计在负6000亿元到负8000亿水平。

　　5)2014年，政府将继续实施稳健的货币政策，预计货币供给M1同比增速在9%-11%之间，货币供给M2同比增速在13%-15%之间。连续12个月新增人民币贷款9万亿元左右，平均每个月新增人民币贷款7500亿元左右，新增社会融资总额将达到20万亿元以上。预计存款类金融机构人民币存款准备金率保持不变。

　　6)2014年中国将面临不可忽视的经济风险，主要是房地产泡沫和地方政府债务，两者又是密切联系，相互影响的，具有系统性。从绝对量上看，目前我国住宅总供给量可能已经能够满足未来城镇化进程对住房的总需求，供给继续增加导致供求关系失衡到一定程度，必然导致价格逆转。到2013年末全国地方政府性债务余额估计有20万亿元左右，中央经济工作会议要求把控制和化解地方政府性债务风险作为2014年经济工作的重要任务。