招商地产:扬帆起航

　　招商地产 000024 房地产业

　　研究机构：广发证券分析师：乐加栋 撰写日期：2014-01-23

　　核心观点:

　　公司估值处于历史底部

　　1月17日,招商地产收盘价为17.08元/股。按照我们测算的2013年EPS,公司的预计市盈率约6.75X,是自1993年上市以来最低点,市净率(PB LF)约1.10X,同样是最低点。如果用总市值/签约销售金额作为估值指标,目前也是处于2005年以来的底部。从NAV 的角度来看,目前公司每股NAV 约29.24元,较1月21日收盘价17.41元/股,折价幅度高达40%。

　　销售符合预期,土地投资落子二线城市

　　2013年公司实现签约销售金额约432亿,同比增18.7%,整体去化率达到六成。销售增长一方面是推盘力度逐季度加大,另一方面是推货户型结构改善。2013年获取土地总地价达221亿,建面约为537万平米。土地投资重点落子二线城市,先后进入大连、昆明、宁波、南宁、杭州和烟台。公司广泛布局二线城市,凸显推进全国布局的决心和信心。

　　海外融资平台完善,A股再融资扬帆起航

　　公司海外融资平台招商局置地2013年末发行本金为5亿元美元的信用增强债券,期限为5年,票面利率为4.021%。公司财务稳健,成本低廉的海外资金将助力公司发展。大股东优质资源注入,利于做大做强公司主业。

　　预计公司13、14年EPS 分别为2.53、3.24元,维持“买入”评级

　　公司的估值目前处于历史底部。经过管理平台再造后,公司销售规模在2012年成功突破300亿的瓶颈,2013年的增速达到19%。落子二线城市也将为2014年的销售规模发力奠定基础。海外融资平台搭建和A 股再融资的推进,将进一步助力公司发展。

　　风险提示

　　再融资进度慢于预期。二线城市房地产市场波动影响公司销售。