江淮汽车:新产品爬坡关键年,瑞风S5表现抢眼

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐 日期：2014-02-12

　　事件:公司发布1月产销快报

　　公司1月共销售车辆4.84万辆,同比下降3.0%。其中,狭义乘用车2.23万辆,同比下降16.5%;商用车2.61万辆,同比增长12.7%。对此我们点评如下:

　　公司14年的看点在于新产品,瑞风S5表现亮眼

　　公司1月销售SUV4945辆,同比增长96.8%,销量基本由瑞风S5贡献。SUV销量增加一方面与春节前自主品牌销量占比提升有关,另一方面瑞风S5经历了半年的爬坡,逐渐进入提升期。通过批发销量和上牌量可以大致判断终端库存变动情况,13年8月后公司SUV库存处于有降通道,是公司主动调整库存和零售销量提高两方面的结果。轿车销量的同比大幅下滑主要受3·15的影响所致,环比正增长说明3·15的影响在逐渐减弱。

　　商用车销量平稳增长,提供业绩增长保障

　　公司13年的盈利基本来自商用车。公司1月销售卡车23281辆,同比增长15.5%。商用车的平稳增长为公司14年的业绩平稳增长提供了保障。

　　投资建议

　　13年是公司的存量改善年,14年是新产品的爬坡关键年。现阶段公司具有低估值、财务谨慎的双重安全边际。我们小幅下调公司13年EPS至0.69元,维持14年EPS为1.04元的判断,对应2月10日公司收盘价PE分别为12.1、8.1倍,维持“买入”评级。公司14年的看点在于新产品的突破,GB1589修订和公司乘用车恢复有望成为公司未来的催化剂。

　　风险提示

　　公司的风险主要来自于宏观经济景气度进一步下降,新产品推广不顺。