下跌空间有限反弹可期 20只错杀股当积极介入(3)

　　　　回天胶业:经营持续好转,一季度业绩同比增速较快

　　回天胶业 300041

　　研究机构：华创证券 分析师：周铮 撰写日期：2014-02-25

　　事项

　　公司公告2013年业绩快报和2014年1季度业绩预告。2013年公司实现营业收入6.38亿元,同比增长26.21%,归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长20.75%,基本每股收益0.51元。2014年第一季度,归属于上市公司股东的净利润0.28-0.31亿元,同比增长27%-40%。

　　主要观点

　　1.太阳能背板膜成本降低。公司背膜产品主要是凭借价格优势实现进口替代,未来需求空间较大。除了产能的不断增长以外,公司今年背膜用胶实现完全自给,背膜用胶成本占比约占10%,在一定程度上降低了公司的成本,另外公司氟膜技术取得突破,今年有望实现量产,而氟膜材料在成本占比中约一半,届时公司成本将显著降低。目前随着光伏行业的一些政策落地,公司的的销售稳定,应收账款也有所改善。

　　2.汽车领域稳定增长,公司渠道优势明显。公司在汽车维修市场一直保持稳定,在汽车整车装配中,包括客车、商用车、小轿车,开发周期一般在3-5年,目前公司已经全部进入前几大客车采购体系,在轿车市场2010年公司产品开始销售给神龙汽车,成为首家打入高端合资汽车制造商的本土工程胶粘剂供应商。此外公司未来还将利用其渠道优势增加销售其它非胶类汽化用品。

　　3.建筑用胶定位高端,下游需求旺盛。公司建筑用胶主要用于玻璃幕墙等领域,2013年4月开始实现规模化销售,主要销往成都、深圳等地。目前下游需求旺盛,公司生产线处于满产状态,我们预计今年建筑用胶全年销售收入有望达到3000-5000万元。根据中国胶粘剂工业协会的统计数据,2011年国内建筑用胶总规模达到729亿元,其中高端用胶约占比2/5,其盈利能力强,未来将成为公司业绩持续增长的主要原因之一。

　　4.电子用胶领域不断拓展。以前公司的产品基本集中在大电子领域如家用电器、LED、微波炉、显示屏等,公司通过引进技术、人才,加大对微电子、半导体及封装用胶的投入,而且公司触摸屏用胶已经实现量产。

　　5.未来几年经营经营将持续向好。公司通过不断进行产品优化升级,新产品研发及市场推广取得较大突破,工业客户销售不断放量且占比扩大。工程胶粘剂产品在下游行业汽车制造及维修、电子电器、LED等领域的销量均保持稳定增长态势;受政策引导和市场驱动等因素共同作用,国内光伏市场需求向好,公司光伏用胶粘剂产品及太阳能电池背膜销售规模扩大,市场占有率提升。

　　6.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为0.66元和0.80元,对应的PE分别为23倍和19倍,我们认为公司业绩未来几年持续向好,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　原料价格大幅波动。

　　新业务市场开拓受阻。