空头逻辑仍难扭转 小仓位深耕个股

　　周三市场多空交织。一方面，2014年GDP目标依然定在7.5%，底线思维继续明确；但另一方面，央行继续启动正回购回收流动性，超日债违约风险暴露等负面因素继续降低市场风险偏好。弱市之下，市场明显对利空反应更为灵敏，两市股指反弹无力，沪指阴线直接击穿5日、30日等重要均线，短期依然存在一定调整需求。总体来看，3月份市场正处于空头逻辑验证阶段，宽幅震荡将是股指的总体表现，短期仍宜多看少动。

　　空头逻辑仍难扭转

　　在两会政府工作报告中，对于2014年经济的总体判断依然是“结构调整阵痛期、增长速度换挡期”，目前已经“到了爬坡过坎的紧要关口”。因此，总体经济形势严峻，这已经是市场的一致预期，也是近期股指新一轮杀跌动力的根源——房地产市场的波动放大了市场对于系统性风险的担忧。

　　2014年GDP增长目标依然维持在7.5%左右，在宏观调控需要把握的主要原则中，更是继续着重强调要保持经济运行处在合理区间，守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限。而此前市场一度认为，对经济下滑的容忍度可能会下降至7%。政策进一步强调底线思维，底线抬高虽好于预期，但同时表明经济可转圜的空间更为狭窄。

　　我们认为，尽管底线思维已经明晰，不过市场的空头逻辑短期却难以扭转。一方面，在刚性融资需求依然维持高位的情况下，银行的确在进一步收缩收益率较低的资产业务，房贷紧缩已经首当其冲，市场普遍对近一年的房地产销售数据持谨慎态度，后续仍需密切关注一二线城市的房地产成交情况。

　　另一方面，“11超日债”3月4日正式宣告违约，成为国内首例违约债券，这意味着市场所担忧的信用风险事件的第一个地雷已经引爆，困扰市场许久的打破刚性兑付似乎初露曙光，国内金融市场真正的市场化定价之路正在临近。不过，超日债目前违约只是利息支付的延期，并未包含本金违约，后续仍有还本付息的可能；此外，考虑刚性兑付更多地是暗指隐性担保，因此涉矿信托、地方国企信用债、城投债等债券违约或更有代表性。对于股市来说，超日债违约短期的负面冲击在于，市场对于信用风险的认识将快速攀升，可能导致市场利率中枢上移，尤其是低评级债券收益率将出现快速上行，短期也将影响到A股的风险偏好。

　　个股走势继续分化

　　无论是“经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”三期叠加的判断，还是政策对于2014年经济格局的总思路，都表明今年经济形势的严峻性。尤其是今年一季度，淘汰落后产能正在迈出实质性步伐，经济做减法的背景下，必然导致一季度经济数据差强人意。

　　站在大周期上看，不破不立的逻辑是成立的，即大批不具有竞争力的僵尸企业的存在，会导致资金利率中枢高企、市场资源配置功能失效，而目前正处于痛苦调整期。我们认为上述背景会在短期进一步强化市场的风格表现：代表传统产业的权重周期股，由于需求未见底，目前仍不能轻易介入；而改革与创新仍是政策主要方向，自然会迎来更好的战略发展机遇期。由此看，虽然市场风险偏好下降、“88魔咒”以及估值高企等负面因素，或促发机构减仓中小盘股，并使得此类股票面临一定调整压力，但中期来看，市场的结构性风格特征仍难以扭转，资金对于成长股的偏好符合当前所处经济阶段的典型特征。

　　整体来看，在短期大盘未明显企稳之前，建议仍保持观望态度，注意控制仓位。对于短线操作把握较好的投资者来说，创新主线下的新能源、新能源汽车正在引发资金极大关注，而改革主线下的国企改革、国防军工、高端装备制造也不时表现活跃，与此同时，存在基本面拐点预期的休闲服务、纺织服装等传统行业也迎来一定的资金关注，后续可小仓位深耕新热点下的个股机会。