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　　长城汽车：4月起新品上市有望结束蛰伏期

　　与去年一样，2月为我国春节所在的月份，销量环比下降。2月公司整车产量高于销量：SUV、皮卡之产量高于销量，轿车产量低于销量。

　　由于春节因素影响，哈弗H6停止了连续的创产销量新高的进程：2月哈弗H6销量同比增10%为1.8万台，哈弗H6于2011年10月上市销售，于2012年6月起产销量上1万(2013年2月也是由于春节因素销量略低于1万台)；从2013年8月起，H6月产销突破2万台阶，是2013年国内销量最高的单一SUV车型。我们估计2014年H6月销量可稳定在2.5万台左右。H6销量结构中升级版与运动版估计各占一半，两者定价均高于老版H6，H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。

　　长城汽车皮卡销量稳定，前两月累计销售风骏20559台，与去年同期水平相当。

　　自主品牌轿车2014年增长压力较大：2014年前两月长城汽车轿车销量同比下降28.2%，其中长城C30销量同比下降40%，长城C50销量同比增4.6%。

　　自主品牌轿车2013年销量增幅低于轿车业平均水平，2014年德系、日系的经济型轿车的产能投放较多，合资品牌轿车产品线开始向下延伸，对自主品牌轿车形成严峻压力，加上经济增速放缓，自主品牌轿车的潜在消费者对经济形势的敏感度较高，我们认为自主品牌轿车2014年市占率可能继续下降。近年来长城汽车主要精力放在SUV产品的丰富及档次的上移上，在轿车上投入精力相对较少。2014年我们期待C50销量稳定在七八千台的水平，与即将推出的哈弗h2一起充分利用好天津二厂的产能。

　　盈利预测与投资建议：2014年以来长城汽车股价跌幅较大，我们认为与暂时公司缺乏新车刺激有关，目前所售车型均为成熟车型，2013年三季度结束后，H6销量持续创造新高对股价的刺激程度减弱，而且该车月销量的天花板应该也在2.5万台左右，为市场所充分预期。2013年公司披露的三季报低于预期后，市场对2013年第四季度、2014年第一季度稍显平淡的基本面有所预期，这两个季度还处于为新车型上市所准备的产能、所投入的研发影响短期利润的时期。加之2014年初公司公告推迟其首款高端SUV哈弗H8上市以进一步完善产品，4月份之前公司基本慢确实处于短期蛰伏期。

　　但随着2014年第二季度公司的新品陆续上市，新的刺激因素将形成，股价有望结束跌势。

　　2014年公司有多款车型(新车SUV哈弗h2、哈弗H8 原有车型轿车C50、哈弗H6)贡献新增量，H8整改完善3个月后会以更完美的姿态面世，我们对这款车型的表现抱有的信心没有减少。此外，新SUV哈弗h2也将于北京车展后上市，这是一款上量的紧凑型SUV产品。我们维持对长城汽车的业绩预测：2014年、2015年EPS分别为4.00元、4.92元，维持“强烈推荐”。

　　风险提示：1)SUV消费环境变化；2)H8上市后终端需求低于预期。(平安证券王德安，余兵，彭勇)