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　　鑫龙电器：成本决定市场接受度

　　在中国锌溴储能电池的制造成本有很大的下降空间

　　近日，鑫龙的“关联”公司美国ZBB在纳斯达克市场表现抢眼，但也引来颇多质疑——ZBB多年收益为负，有数据显示截至2013年三季度公司净利润仅为-260万美元，一家得到美国政府“关照”奥巴马总统“眷顾”的公司如此“窘迫”。

　　从各性能指标来看，ZBB的锌溴电池可谓强劲——它拥有快速充电功能、可深度放电、能量密度高、相对体积小、转换效率近70%、循环寿命达30000次或20年、对环境温度几乎无要求。但是，为何如此先进的高科技产品在美国销路并不好呢，我们认为，最主要的原因是——价格，或者说是成本！

　　1、人工成本：见过锌溴电池整机的人都知道，那是无法通过自动流水线生产的，甚至机器人都用不上，毫不过分的说，锌溴电池需要有经验的技术工程师手工打造。我们估算，在美国一台锌溴电池整机的总成本中超过1/3为人工成本，占比过高。

　　2、材料及部件成本：仅以机壳为例，预计在美国采购的价格几乎未鑫龙自产价格的6-8倍，而电池隔板、添加剂、电堆等重要部件美国的采购价则更为昂贵。

　　正因受到价格因素的羁绊，ZBB的产品基本只能面向军方，进入民用市场少之又少。但是，当锌溴电池在中国国内生产后，高昂的人工成本明显下降，大部分材料及部件均可逐步国产化，未来实现规模化制造届时电池的成本将从目前的400美元/KWH下降到150美元左右/KWH，接近铅酸电池的水平，市场接受程度将明显提高。

　　盈利预测及估值

　　我们预计，2014年公司每股收益0.32元，目前股价对应动态市盈率约30倍。考虑到公司锌溴电池的路线交货，由此将为公司带来明显的估值提升，我们暂维持鑫龙电器“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献)

　　催化剂：锌溴电池大批量供货、公司向国内典型客户(如国网公司)或境外客户(如美国)实现供货、在国网风光储能第二批招标中中标。(浙商证券史海昇)