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　　罗普斯金：产能释放业绩稳健增长，财务良好积极拓展产业链

　　1。铝价下跌导致营收小幅下降，工业型材销量提升保障利润小幅增长

　　公司主营铝建筑型材和工业型材的生产和销售，目前建筑型材拥有4大类，61个系列及1780余种产品。公司非常重视产品的研发、品牌和渠道建设，定位于中高端市场，美誉度较高，产品价格较市场高出10%-15%。报告期公司营业收入同比下降6.52%，原因是铝全年均价14489元/吨，同比下降7.2%；归属于母公司净利润同比增长1.04%，原因是公司铝熔铸项目投产，工业型材利润增加以及成本的有效控制。

　　2、产能逐步投放，主业进入快速发展期

　　2013年公司拥有5.5万吨产能，其中建筑型材4万吨，工业型材1.5万吨；首发募投项目年产5万吨铝合金挤压材目前已处于试生产状态；预计2014年公司铝建筑型材和工业型材产能将达到10万吨左右，产销量预计6-7万吨，其中建筑型材4.5万吨，工业型材1-2万吨。

　　另外，超募项目6万吨铝合金熔铸项目2013年11月份已经全部投产，一方面提供给公司自用建筑型材和工业型材的原料，另一方面，销售给电子(可成科技、国展公司等)和汽车行业公司用的特殊铝合金棒材。我们预计今年铝棒产量可以达到4万吨左右，其中3万吨外售，1万吨自用。

　　为更大优势的发挥6万吨铝合金熔铸项目的优势，公司又投资建设异型铸造技改项目，以加大在汽车用铝型材的布局。相对传统圆铸锻坯，异型铸造的片件锻坯能够简化工序，提升锻件合金品质，降低成本。通过和日本轻金属的技术合作，公司有望成为国内首家有能力大批量采用“异型铸造技术”生产异型锻件毛坯的领先企业，下游以奔驰e系列和尼桑为主。

　　3、厂房搬迁补偿有望今年完成

　　公司老厂区位于苏州相城区阳澄湖中路，面积约300亩左右，该城区在进行大面积的旧城改造，公司周边已有住宅小区以及规划的在建小区。按照公司和政府的协商，公司将搬到位于相城区黄埭镇潘阳工业园，政府配臵土地700亩，公司已经购买560亩，按照公司的规划，未来除天津20万平节能门窗项目外，建筑型材、工业型材、熔铸等项目将统一安臵在新厂区。在厂房搬迁的补偿金额上，我们预计公司与政府已经完成了相关评估工作，有望在今年能够达成一致协议。

　　4、公司财务状况良好，积极拓展产业链

　　公司盈利能力较为稳定，净利率保持在8%左右。另外公司财务状况良好，资产负债率稳定在13%以下，截至2013年三季度，公司账上现金3.77亿元。公司积极延伸产业链，向上除了投资6万吨熔铸项目和异型铸造技改项目外，向下考虑到业务转型的需要，使用超募资金4500万元在天津投资20万平节能门窗项目，以高档城市民用的定制门窗为主，满足智能家居门窗的标准要求，公司利用强大的销售网络，预计将在门窗装修领域占有一席之地。目前项目处在规划报批和筹备阶段，预计2014年底投产。

　　结论：

　　公司是铝建筑型材领域的知名企业，并逐步加大在汽车和电子领域用工业型材的布局，同时积极做上下游产业链的延伸。暂不考虑公司搬迁补偿带来的营业外收入，我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为10.6亿元、19.0亿元和27.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.86亿元、1.08亿元和1.54亿元，每股收益分别为0.34元、0.43元和0.61元，对应PE分别为33X、26X、18X。考虑到公司财务状况良好，业绩稳健增长，产业链布局逐步完善，首次关注给予“强烈推荐”评级，12个月目标价18元。(东兴证券张方)