中国工程院立项智慧城市 9只股享2万亿投资盛宴(2)

　　易华录:易华录高频问题释疑

　　易华录 300212

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2014-03-05

　　报告要点

　　事件描述

　　自2月24日我们发布易华录跟踪报告《彰显智慧城市王者风范》后,投资者对公司的部分投资逻辑仍有诸多疑问,本篇报告主要围绕几个高频问题进行简要释疑。

　　公司主要投资逻辑

　　作为国家新兴产业的载体,与传统高耗能、高污染方式拉动GDP不同的是,智慧城市以“绿色”为主题成为中国经济未来的重要增长点,在经历2013年的部分城市试点后,智慧城市未来几年将进入“大跃进”式的建设期,万亿投资亟待落实。至于市场最为担忧的资金问题,通过银行借款、资本市场融资、政府项目创收等多种模式均能予以消化。

　　在智慧城市“大行业、小公司”的竞争格局中,易华录借股东央企背景,通过设立子公司并鼓励员工持股解决国企激励问题;通过与当地政府合资成立“城投公司“获取智慧城市总包项目;通过与其他央企成立联合体共同拿单等一系列新的商业模式开创了业内跨区域拓展的先河。河北24亿项目、长春4亿智能交通项目、南海33亿轨交项目、天津津南7亿智慧城市总包项目以及未来乐山、泉州智慧城市项目预期均说明公司新的商业模式在全国推广已初见成效。

　　对比A股智慧城市其他标的如万达信息、银江股份、华平股份、飞利信、数字政通等,易华录是跨区域拿单最多、大项目签单最多的企业,这也说明公司在商业模式、资金实力等方面均领先于竞争对手。一旦上述大单项目完成后形成标杆效应,其在全国复制必将加快,从而打开巨大的市场空间。

　　我们判断易华录在全国最终形成的格局为:通过在全国各地设立分子公司、城投公司、与其他央企组成联合体投标、大项目标杆效应等方式迅速打开全国市场。以智慧城市总包形式拿单,通过华录集团授信融资、资本市场融资、银行借款等方式解决资金问题,并通过分包或外延式扩张完善产品线完成智慧城市项目,形成一体化的智慧城市解决方案。无论从商业模式、股东背景,还是当前落实的订单、资金实力而言,易华录均已凸显出成为智慧城市龙头的潜质。

　　维持“推荐”评级。2013年易华录由于河北项目落地延缓,而前期费用已经计入报表因素,业绩增速不高,但随着2014年众多大项目落地实施,公司业绩表现出极高的弹性,预计公司14-15年EPS分别为1.05、1.68元,维持“推荐”评级。