新股路演不宜矫枉过正

　　4月，新股第二季即将开始，新股路演也备受期待。但在IPO重启后，新股路演具有矫枉过正的嫌疑，使新股路演可能在很大程度上流于形式，路演的价值也大打折扣。

　　很多参加路演的机构公开反映，IPO重启以后，新股路演比以往空洞乏味。现场有监管人士在场，路演材料、现场录音都要求备案，公司高管和券商都缄口不言招股说明书以外的内容。如果在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息，不仅将中止其发行，还要采取相关监管措施。尤其是奥赛康事件以后，很多公司高管在路演中变得更加谨慎，表示监管层三令五申要符合信息披露的规定。

　　确实，为保护投资者合法权益，中国证券业协会组织起草的《首次公开发行股票承销业务规范》规定，在新股路演过程中，不得对投资者报价提出建议或预测二级市场交易价格，不得以任何方式向投资者发放或变相发放礼品、礼金、礼券等，也不得通过其他利益安排诱导投资者。证监会发言人也曾回应，路演现场回答不能超出招股说明书的内容的说法不准确，并且主要目的也是对所有投资者公平披露，保障中小投资者的知情权。

　　监管层的良苦用心可以理解，路演现场信息披露的严格规定也是为了中小投资者的同步知情权。但是，新股路演之所以叫做Roadshow，目的是通过充分阐述上市公司的投资价值，让投资者深入了解具体情况，促进投资者与股票发行人之间的沟通和交流，以保证股票的顺利发行。虽然现在新股发行是“卖方市场”，新股作为一种稀缺资源，不愁发不出去，但发行人与投资者的充分交流是非常重要的。如果在路演中照本宣科、噤若寒蝉，不敢越雷池一步，把正常的企业信息都回避了，恐怕达不到路演的目的。注册制的核心是充分的信息披露，应该贯穿于IPO整个过程。为了规范，把新股路演流于形式化、程序化，不符合注册制充分信息披露的要求。

　　过去，新股路演过程中存在较大问题，证监会对这些问题进行纠偏也是完全有必要的。2009年新股发行市场化以来，一些财经公关公司在股票发行过程中往往承担了特殊角色，新股发行路演主要在京、沪、深三地举行，一般都安排在五星级酒店的宴会厅，组织者除了安排投资人和筹资人见面交流，还对参加活动者招待膳食、发放礼品。由于招待膳食精美、礼品价值不菲，不少职业“会虫”混迹其中，他们往往冒充机构投资者或券商研究员，整天骗吃骗喝；更有不少“黄牛”混迹其中，收购礼品后倒卖。有些发行人也在路演过程中信口开河，配合主承销商高价研报大肆吹嘘，以不正当手段拉高发行价格，使新股“三高”愈演愈烈。

　　现在，新股路演经过整顿，发放礼品、大吃大喝、吹升股价的现象基本绝迹，这不能不说是一个重大进步。但祛除新股路演乱象只是第一步，更重要的是使路演更加公开透明高效，这才是整治新股路演乱象的目标。

　　新股路演透明高效，也是IPO阳光化的要求。路演也需要转变方式，向媒体和公众开放。这样，路演现场也就不存在保护中小投资者知情权的问题了。IPO重启后，大部分路演只有主承销商圈定的具备申购权的合作机构才能进场，现场查验严格，个人投资者与未被邀请的机构投资者均不能入场，甚至有的分析师因没有承销商发放的嘉宾证而被带离现场。其实，新股路演如此戒备森严大可不必，对投资者如此防备更不应该。新股路演也不是机构投资者的专利，中小投资者同样有知情权。目前，虽然有专门针对中小投资者的IPO网上路演，但现场路演也不应对普通投资者拒之门外，可以考虑适当分配名额给中小投资者代表，更大程度上满足网上投资者的知情权。

　　为使投资者更加真实地了解拟上市公司，新股路演也可以安排在企业内部。目前的新股路演都安排在哪里举行呢？中国上市公司舆情中心统计发现，备受各公司青睐的均为5星级豪华大酒店。除慈铭体检一场现场路演选择在本公司办公区外，各大公司路演场地几乎都在深圳、上海、北京三地各大酒店。今年IPO重启后的路演，有13家公司选择了北京金融街丽思卡尔顿酒店，10家选择了深圳市福田香格里拉酒店，7家选择了上海金茂君悦大酒店。

　　过去 IPO路演的乱象需要整顿，但不宜矫枉过正，充分的信息披露是新股路演的目的，也是注册制改革的题中应有之义，整顿规范不应牺牲新股路演的高效。允许中小投资者代表参与现场路演，也是IPO阳光化的重要步骤。而新股路演部分场次直接安排在上市公司厂区，可以让投资者直观接触上市公司，也可以使造假欺诈上市者无可遁形。