医药行业:行业增长与分化并存 积极布局医疗服务

　　行业中长趋势:行业增长与分化并存,“医疗服务风”继续吹。老龄化与生活水平提升释放医疗需求,政府投入加大及医保制度的完善也将促使行业持续增长。但医改将改变行业结构,医改的根本目的在于解决医保释放的医疗需求给国家带来的财政压力,未来药品整体仍将保持较快增长,但结构将优化,药品费用在医疗中的占比将下降。从根本上解决以药养医必将被迫提高医疗服务的价格,强劲的需求和政策利好将促进医疗服务业快速增长。

　　行业短期基本面:医药行业整体态势依然良好,但增长逐季回落趋稳医药行业整体态势依然良好,但增长逐季回落趋稳。2013年医药制造业收入20593亿(+18%),利润总额达2072亿(+17.76%),行业整体增长依然较为平稳,但呈逐季下降态势,尤其收入增长创下近3年来行业增速新低,行业增长放缓与GSK事件及反商业贿赂有关。今年医药行业不确定性依然来自于政策,由于新版基药扩容等原因,各地招标大部分延后,近期基本药物制度、中成药降价及各地招标政策将陆续落地,药品招标降价压力依然存在。我们判断今年行业收入与利润增长将继续维持在15%-20%之间,预计行业仍将平稳运行,不排除极端政策扰动对行业产生较大影响。

　　行业评级:推荐基本面上,在反商业贿赂影响下,医药行业13年收入与利润增速均约18%,随着医保控费及降价等因素影响,长期行业增速放缓不可避免,但预计短期内仍将保持15%左右行业增速,板块经过近期的调整,板块估值有所回调,尤其是部分优质个股PE已回落至20倍左右,这些低估值医药个股具备较强的防御特性。政策面上,各地基药增补后,基药招标工作陆续展开,下半年及明年各地非基药招标也将陆续开标,部分企业将明显受益于新一轮药品招标。政府鼓励社会资本办医,医生多点执业及民营医院纳入医保等医疗服务领域的制度红利有望逐步出台。总体来看,今年行业虽可能受中成药降价政策扰动,但也有政策红利预期,对行业增长不必悲观,维持行业“推荐”评级。

　　投资观点及标的重申我们14年的投资观点:继续看好医疗服务行业的投资机会,处方药的投资机会则在于基药、大病独家品种及高端仿制药的进口替代。具体标的如下:医疗服务:信邦制药(医院资质优异,分享公立医院改革盛宴);复星医药(投资并购及资源整合能力强);恒康医疗(苛刻的股权激励+并购民营医院);和佳股份及尚荣医疗(受益于医院建设的飞速发展)。基药:天士力(大病种,基药独家品种多,中成药降价影响有限,内生和外延并举);以岭药业(独家品种多,业绩弹性大);中恒集团(低估值+基药放量)等。非基药:丽珠集团(估值低,产品线好,受益于新一轮非基药招标,股权激励有望出台);海思科(新获批产品多且颇具特色,受益于新一轮非基药招标);莱美药业(两大重磅品种新一轮招标后快速放量);翰宇药业(多肽细分领域龙头+外延并购);福安药业(高端仿制药有望陆续获批)。

　　风险提示:相关公司销售低于预期;新药研发进度低于预期;招标政策严厉程度超预期等行业风险。