申银万国：震荡蓄势 修复性行情未完

　　上周市场冲高回落，上证指数2080点阻力明显，短期有震荡蓄势要求，不过我们依然认为修复性行情尚未走完。

　　本周关注PMI，不过托底政策正在改变市场预期。1)上周汇丰PMI初值继续下滑，1-2月规模以上工业企业利润增速继续回落。本周官方PMI即将公布，我们依然认为经济处于下限对市场构成正面因素，托底政策正在改变市场预期。2)历经几年从紧后，从“稳增长”和“促改革”双重目标考虑，政府并非无牌可打，也不乏切实可行的举措。我们认为托底的目标是稳定，稳定的目标是改革。因此，首先政府有能力将经济增速控制在合理区间；其次不会重回以往刺激老路；第三，经济弹性收窄也意味着股市基本面环境收窄，继续区间波动为主。接近下限不必悲观，可适当积极，接近上限则要提高警惕。3)2014年是新一轮改革全面启动元年，不论对于经济还是对于市场，改革都有望成为转型风险的对冲。尽管改革成本先于红利，但由于市场已对转型风险有了较充分预期，向下不必太过悲观。

　　无风险利率季节性回升仍属中性，警惕后续风险可能上升。1)上周资金利率继续回升，不过考虑到季末因素，利率攀升尚属温和。2)除了季节因素外，未来流动性趋紧的三个动力：一是实体经济需求回升致银行间流动性趋紧，综合起来对市场影响中性；二是央行主动收紧，小概率事件；三是内外部冲击，外部来自QE加快退出，目前正在承压，但预计可控；内部来自信托和债务违约事件爆发，近期信用风险事件频频，我们认为这是短期最大风险点所在。但刚性兑付的打破有利于股票等风险资产定价，不过如果风险事件集中引爆，在短期可能引发恐慌情绪，推升风险溢价。3)发审会临近重启，不过也有市场预期申报窗口可能暂停，考虑多种因素，本次IPO重启对市场冲击可能小于1月份。

　　风格微妙转变，创业板风险打击市场人气。1)上周领涨行业分别是房地产和银行，领跌行业分别是计算机和通信，创业板大跌6.8%。我们认为一方面是创业板本身的调整要求，另一方面近期政策从并购重组到“国六条”，再到证监会发行监管问答，加之优先股落定，T+0预期等大都利好权重蓝筹。我们依然认为传统行业也有转型机会，“小象”甚至“大象”不是完全没有起舞的逻辑，遇到时机低估有修复机会，当下可能正是时机，不过需要观察量能支撑。2)从上周市场表现看，60日均线多空反复，上方依然受制于2444点以来下降通道上轨，2050-2080点区间阻力较大，而创业板的重挫打击市场人气，短期有震荡整固要求，本周上证指数核心波动区间判断为2000-2100点。