传稀土收储启动第三轮谈判 10股坐等抬轿(4)

　　中科三环:新能源汽车和海外需求的复苏仍是业绩增长主推动力

　　中科三环 000970

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：张富盛,韩永 撰写日期：2014-04-01

　　与预测不一致的方面

　　中科三环公布2013年归属于上市公司股东的净利润3.41亿元,折合每股收益0.32元,同比下降47.4%,低于我们及万得市场一致预期的0.36元。我们认为公司业绩低于预期的主要原因是钕铁硼产品毛利率下滑。要点:1)公司2013年综合毛利率为28%,同比下降4.6个百分点,我们认为主要是因为三季度原材料稀土价格反弹后,公司为维护下游客户,并没有及时上调钕铁硼产品售价。2)海外市场盈利仍更为稳健:公司国内钕铁硼产品毛利率下降3.8个百分点,海外产品销售毛利率仅小幅下降0.4个百分点;子公司宁波科宁达产品全部出口,2013年净利率同比上升了2.8个百分点。往前看:我们预计特斯拉掀起的新能源汽车革命将在未来两年推动钕铁硼需求快速增长;高盛经济学家预计2014/2015年美国/欧盟国家的经济复苏也将推动公司钕铁硼订单回升。

　　投资影响

　　我们小幅上调了公司2014/15/16年钕铁硼产品的成本预测(+3%/3%/3%),以反映公司2013年经营状况。我们预计新能源汽车及海外需求仍将推动公司2014年综合毛利率反弹。成本上调后我们对公司2014/15/16年每股盈利预测相应小幅下调至0.48/0.60/0.79元(分别下调4.1%/3.8%/2.8%)。我们基于PB vs. ROE 的12个月目标价从19.03元小幅下调3.8%至18.3元(目标估值倍数维持5.0倍的2014年预期市净率不变),对应当前股价的上行空间为40%,我们维持强力买入建议。风险:下游需求低迷,行业过度竞争引起盈利能力下降。