传稀土收储启动第三轮谈判 10股坐等抬轿(8)

　　正海磁材:有望进入海外高端钕铁硼市场的新蓝海

　　正海磁材 300224

　　研究机构：国海证券 分析师：肖征,李会坤 撰写日期：2014-03-27

　　投资要点:

　　2013年业绩符合预期,钕铁硼产销量提升难抵稀土价格下滑公司2013年实现销售收入5.48亿元(-32.6%);归属于母公司股东的净利润7753万元(-47.8%);每股收益0.32元。其中Q4的EPS为0.06元。公司2013年全年毛利率25.8%,同比下滑1.7个百分点。公司同时发布了2014年一季度业绩预告:净利润同比增长20~50%,eps0.04~0.05元。公司产品定价与上游稀土原材料价格相关度较高,尽管2013年公司钕铁硼产品销量增长16.7%至1721吨,但受稀土原材料价格下跌影响,公司钕铁硼平均价格、吨净利润分别大幅下滑42%和55%。

　　解除海外市场专利障碍,公司进入新蓝海2013年5月,公司与日立金属就337调查达成和解,日立金属授予公司烧结钕铁硼专利许可。目前公司的业务中,海外业务的毛利要高于国内业务毛利超过10个百分比,且近3年公司平均海外业务利润贡献比率也要低于国内另外两家主要竞争对手最少10个百分比。海外销售障碍的解除,将使公司进入海外高端钕铁硼市场的新蓝海。

　　继续改善销售结构,提升利润率在公司原有的销售结构中,风电等相对毛利低的产品占了一度超过70%,而利润率较高的汽车、VCM占比则略低。自2013年开始,公司已经有效的改善了过去的销售结构,提高了高毛利产品的销售占比份额。我们预期,由于新能源汽车、变频空调行业的爆发,以及公司新增产能的投产,公司业务中高毛利产品销售占比提升的趋势将在2014年得到继续加强。

　　公司钕铁硼产能规模将跃居国内第二,业绩弹性大随着2014年公司IPO的新增产能的投产,公司的产能规模将超越宁波韵升跃升行业第二。鉴于在高端稀土永磁产品领域,三家公司的技术并无太大差距,且公司还拥有产品的流水线相对较新(生产次品率更低)的优势。公司目前市值/产能比要远低于其他两家竞争公司,未来具有较大的提升空间。

　　维持“增持”评级预计公司2014~2016年EPS分别为0.48/0.64/0.79元,维持“增持”评级。

　　风险提示稀土价格继续下滑;海外市场的开拓低于市场预期。