中央稳增长政策解读 中信：煤炭板块且行且珍惜

　　赢富财经4月4日讯 国务院总理李克强4月2日主持召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。中信证券认为，“此次国务院常务会议规划的中小企业减税、棚户区改造、中西部铁路建设等政策均在去年有所涉及，体现了政策的延续性。但是考虑到考虑政策时滞和规模，会议落实的小规模刺激政策难以对冲经济下行动能，难以改变2014Q2经济下行的趋势。”在板块投资机会方面，中信证券认为近期可关注水泥、基建和煤炭三板块。

　　“以长带短”的投资政策去年已有先例

　　中信证券认为，一季度经济处于低位开局的局面，并且从工业品价格、房地产销售等指标看，未来经济还将进一步下行。为了完成今年7.5%的增长目标和1000万新增就业目标，政策有必要作出一定的调整，稳增长将被放在相对突出的位置。从政策时点上看，由于二季度下行风险增大，通胀却有小幅上行的趋势，因此选择4月初开启政策调整的窗口更能体现政策的前瞻性与有效性。

　　值得注意的是，此次国务院常务会议规划的中小企业减税、棚户区改造、中西部铁路建设等政策均在去年有所涉及。在去年二季度末，经济快速下行，6月底的钱荒使得市场对下半年的预期非常悲观。政府正是通过这些“以长带短”的投资政策成功稳住了经济下滑的势头。

　　对冲效果有限

　　中信证券认为，本轮以精细化投资和促进消费为目标的政策是小批量的存量稳增长政策，本质上是预期管理，会降低市场和经济微观主体对后续经济失速的担忧。预计未来短期稳增长政策将呈小批量、多批次的特点，后续落实领域可能集中在保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业等领域的投资项目，以及促进消费与稳定出口等领域。但是，根据本次会议舆情，综合对政府底线思维和经济趋势的判断，中信证券认为，2014Q2经济仍有下行压力，考虑政策时滞和规模，会议落实的小规模刺激政策难以对冲经济下行动能，难以改变2014Q2经济下行的趋势。后续增量稳增长政策依然可期，4月底与6月底依然是重要的观察时点。

　　催水泥：“稳增长”预期是水泥股估值修复之核心催化剂

　　针对此轮措施对于水泥行业的影响，中信证券分析称，“稳增长”预期是水泥股估值修复之核心催化剂。因为影响水泥股估值的核心因子有二，首先是自上而下的宏观面因素，包括流动性与财政刺激预期；其次是中长期供给端收缩预期。两者相比，自上而下的宏观面因素对水泥股估值影响更为灵敏。而目前经济仍处于下行通道，所以，如果后续数据企稳回升，说明宏观经济改善，对水泥股基本面预期是利好；而如果相关数据持续下滑，则可能导致市场更多憧憬“稳增长”政策出台，亦将利好于水泥股估值。

　　而从水泥行业的基本面来看，中信证券重点跟踪的各家水泥龙头企业出货量与库容比均出现明显改善，价格亦开始第一轮调涨。下游无论是基建抑或地产需求均较正常，上半年供求关系会进一步改善；下半年基建投资有望维持高位，边际供需仍将持续改善。

　　从公司业绩方面来看，由于一季度水泥价格下跌幅度低于预期，大部分水泥股一季报料均表现靓丽，华东华中及华南水泥股Q1业绩均有望实现翻番以上增长。

　　此外，近日，郑州商品交易所正在筹备推出水泥期货。对于水泥行业而言，发展期货市场意义重大。其一，期货市场价格可以为现货提供参考，帮助水泥企业完善生产管理，提升经济效益；其二，期货本身风险规避功能可以使水泥企业降低由于价格波动造成的经营损失。目前水泥行业基本面开始逐渐回升，因此，在水泥期货推出及稳增长预期下亦存在估值修复机会。

　　重点推荐个股：今年尤其要关注海螺水泥的诉求与变化。海螺水泥考核方式由之前的单纯考核“量”变为增加对利润考核的权重，公司因此将更加迫切维护区域协同，有望积极配合提价。

　　另外，海螺水泥H股相对于A股溢价达到65%，创历史新高。自2007年H/A股一直处于溢价状态，但价差近两年来一直在持续扩大。我们认为主要是由于两地投资者风格差异所致。H股海螺水泥的估值底部从未被有效突破，而A股估值却屡创新低。随着海外资金(QFII、RQFII)更多被批准进入A股市场，在两地市场溢价持续创新高背景下的套利交易或将阶段性推动A股估值有所修复。

　　其它推荐个股：量价高弹性品种，如祁连山；受益“京津冀一体化”的金隅股份与冀东水泥；以及“丝绸之路”主题之天山股份与青松建化。

　　促基建：稳增长措施助力基建投资加快

　　中信证券认为，从此次政策内容看，稳增长措施主要包括减税和促进投资，其中投资领域主要方向为棚户区改造和铁路建设（80%投向中西部地区）。尽管此次会议并未给出铁路投资增量政策，但资金落实力度显著加大，稳增长预期明显增强，且不排除后续增量措施的可能。因此，在稳增长预期提升趋势下，维持行业“强于大市”评级。铁路基建领域重点推荐中铁二局、中国铁建、中国中铁、四川路桥、隧道股份。此外市政及基建投资领域还推荐中国建筑、中国交建、中国电建和浦东建设。

　　稳煤炭：稳增长政策推出，板块“且行且珍惜”

　　此轮政策对于持续低迷的煤炭板块有何影响？中信证券认为棚户区改造以及铁路建设是拉动投资的有效途径，政策出台有助于稳定市场对固定资产投资的预期，也可缓解煤炭行业需求的悲观预期。

　　今年以来，煤炭下游主要行业需求表现较为疲弱，沿海六大电厂Q1平均日耗水平64.78万吨（同比+6%）；3月份粗钢旬度日均产量数据同比仅增长1%。下游需求增速有逐步下行的趋势，这导致了煤炭采购节奏趋缓以及社会库存高企。高库存又加剧了供需双方对价格走低的预期，成为推动煤价下跌的因素之一。目前推出“稳增长”政策，或可稳定市场对固定资产投资增速的预期，也有助于稳定市场对煤炭需求和煤价的预期，对煤价形成一定的支撑。

　　板块会闻政策风向而动么？考虑目前的估值水平和长期景气的预期，中信证券认为此轮煤炭板块整体的反弹幅度有限。今年一季度煤炭板块已累计下跌14%，但估值水平依然维持高位，目前股价对应2013年平均市盈率和市净率分别为27x和1.02x，板块整体既没有达到低估值的水平，股价也尚可维持在净资产边缘，从估值来讲，反弹的动力并不充分。中信证券认为板块有限反弹的概率更大，建议关注弹性好、估值相对较低的个股。

　　煤炭行业投资策略：精选个股，且行且珍惜。尽管板块需求面临经济结构及能源结构调整的双重压力，但中信证券认为短期政策催化下板块仍会出现小幅反弹，建议关注估值安全边际较高且具备一定弹性的个股，如中国神华、潞安环能，以及受益于京津冀一体化协同发展的冀中能源等。