平安证券策略周报：短期僵持 莫冲动

　　1、策略每周观点：短期僵持，莫冲动。(1)短期僵持无亮点。当前市场关注政策的维稳，我们的情景分析显示政府更大概率的是修补式的小规模稳增长求稳，货币政策维持中性，财政仅是结构支出的增长，这意味着市场的修复空间有限，且整体缺乏亮点，短期可能是微妙平衡的僵持阶段。(2)后市依旧需谨慎。趋势上市场不确定性依然较多，虽然适度维稳下经济增长的边际影响减弱，但风险点主要在于资金面弱平衡的破坏：偿债高峰期下私营部门违约风险导致实体民间市场资金面压力加大，以及IPO 再度开闸下的供给增量对资本市场存量资金面的冲击。以及考虑到房地产基本面和外生性冲击的影响，市场风险溢价维持高位，价值内因素仍有恶化的可能，需保持谨慎。(3)风格上注意短期美股映射的变数。之前我们从利率与偏好、业绩与市值估值等价值内因素以及配置交易等价值外因素强调了成长股的调整风险，当前我们提醒美股映射的变数。短期美股尤其是纳斯达克调整较明显，基本面可能缺乏超预期差，这或使得A 股部分成长股因缺乏想象力预期差而加大调整压力。短期僵持阶段周期蓝筹仍可能占优，但整体趋势性机会尚不具备。(4)配置上莫冲动维持中性仓位。在短期僵持无亮点而后市依旧有风险的情况下，维持中性仓位，务必保持冷静莫冲动。存量博弈配置强调均衡化：周期领域选择供需结构改善且受益于政府求稳的铁路设备和电气设备，以及金融的短期相对收益价值；成长股调整风险仍在，精选环保、国防军工、网络信息安全等领域；低估值大众必须消费品可以适度增加配置，另外，国企改革与医疗改革仍是改革主题关注点。

　　2、宏观点评与政策跟踪：(1) 近期政策似乎转向稳增长，我们认为这更多的是预期管理，考虑到政府稳增长效率的下降、去债务去杠杆化的诉求以及可能更加明显的挤出效应，预计政策扩张性空间非常有限，更多只是修补式的财政支出维稳，如棚户区改造、铁路设备、电网与生态环保领域支出可能有所增加。(2)美国经济复苏进入重要观察点，企业资本支出增长是核心。阶段性的稳态意味着基本面的超预期差难以存在，我们需要注意美股的阶段调整，这对于美股映射下的A 股行情带来风险。

　　3、 流动性跟踪：(1)市场回顾：本周银行间市场资金面稳中下行，7 天回购加权利率由上周4.22%降至3.01%，一季度季末冲击过后，市场紧张情绪有所缓解。公开市场上，央行本周分别进行了620亿28 天正回购和1000 亿14 天正回购操作，发行利率继续与此前持平，整体净回笼620 亿，较上周有所收窄。(2)未来判断：伴随基本面疲软对流动性的正向支撑已充分反映，进入二季度，政策面和外扰动将成为更为重要的观测指标。政策上，本周国务院常务会议已开始传递稳增长信号，但类比以往，本轮更多是为维持增长底线而进行的小修小补，可期待空间不大；而货币政策至今尚未见转向信号，后续仍需进一步跟踪。外部冲击预计将会在4、5 月份逐渐体现，并对资金面形成负面影响。因此，对于二季度流动性判断，我们维持此前观点，在政策对冲和外部扰动下，资金利率将较一季度有所趋紧。短期而言，季末冲击过后，月初流动性紧张压力将有所缓解，但需警惕之后存准和财政存款上缴带来的潜在冲击。(3)债券与实体流动性：本周利率债期限利差高位掉头下行，绝对水平看，目前利差已处在历史相对高位，未来存在收敛压力。实体资金层面，长三角6 个月票据直贴利率本周继续小幅波动，周五收平至4.75‰，近期持续低位盘整。

　　4、盈利预测与估值跟踪：本周主板市场表现较强，沪深300 估值PE(TTM)为8.21，较前周8.14 小幅上行；中小板和创业板相对沪深300 估值PE(TTM)为3.37 和6.68，分别上涨0.08 和0.07。盈利预测调整方面，依据朝阳永续数据，沪深300 指数2013 年净利增速一致预期上周下调0.28%；中小板指数2013 净利增速一致预期下调0.24%，创业板指数2013 净利增速一致预期上调5.37%。