银河证券：看好二季度军工行情 首选行业龙头

　　一、行业动态

　　【七大军区司令等集体表示支持习近平指示】4月2日，解放军报整版刊登《深入学习贯彻习主席关于国防和军队建设重要论述在新的起点上推进强军兴军伟大实践》文章，其中包括空军司令员、七大军区司令员、二炮副司令员、武警部队司令员等署名文章，从多个角度阐述中国梦、强军梦，支持习主席指示。

　　点评：前期中央军委深化国防和军队改革领导小组正式亮相，表明军事领域的改革将进入实质性阶段。此次军工集体表态支持支持习主席指示，可能与国防军事领域即将面临的深化改革、反腐以及复杂多变的国际形势相关。我们认为，国防领域和军工行业未来可能面临较多的利好因素，投资者应重点关注。

　　二、行业观点

　　1、【看好二季度，低位等待新行情】近期，军工行业受市场影响，调整后在低位运行。我们认为，军工行业发展环境向好的趋势仍然很明确，国家对于国防和军工领域深化改革可以预期，发动机整合和研究所改制利好预期未变，仍将是支持军工行业2014年上升的最重要动力。同时复杂多变的国际环境也将使军工股随时成为市场热点。因此，经过1季度的充分调整后，我们看好2季度的军工行情。

　　2、【首选航空动力等龙头公司】我们认为，未来一段时期军工行业面临的利好因素中，发动机整合事项将使航空动力将成为最大受益者，研究所改制上半年可能会有进展，背后有大规模研究所资产的公司都将预期受益。因此我们在整体看好军工股的基础上，重点推荐航空动力、中航电子、中国卫星，以及中国重工、风帆股份。

　　“新生”军工股也将成为市场热点。在军工行业较快发展和加快产品升级的背景下，十大军工集团外的一些涉军公司，包括民营军工企业、地方军工企业等可能受益于军品业务的大幅增长，拉动公司经营业绩快速上升甚至出现拐点。在军工业务的拉动下，这些公司的市场定位、业绩预期和估值水平，都将面临较大的提升，因此可能面临较大的投资机会，我们看好长城信息、闽福发、振华科技，红外领域的高德红外、大立科技也值得关注。

　　三、上市公司动态及简评

　　1、【中航电子：主业稳定增长2014年业绩可能下降】公司公布2013年报，公司全年实现收入59.98亿元，同比增长8.2%。归属净利润6.27亿元，同比增长4.12%。每股收益为0.356元，净资产收益率为10.38%。

　　点评：2014年公司整体上保持稳定增长的趋势，航空产品收入增长7%，非航空防务业务继续拓展，同比增长11%。公司完成了对航电领域相关企业的整合，包括青云仪表、东方仪表和苏州长风，进一步提高了盈利能力。

　　2014年公司销售计划为70.2亿元，同比增长17.1%。不过公司利润总额计划为6.54亿元，同比下降15%。公司预计利润下降的主要原因为：公司去年采取债务融资的方式收购航电企业，将增加今年的财务费用7970万元，公司还于2013年12月成立了商业创新中心，培育新项目，加快产业调整，预计该中心全年的研发和运营费用为10786万元。如果不考虑这两项费用，预计公司2014年利润将增长10%左右。

　　我们预计公司2014年每股收益为0.30元左右，动态市盈率为69倍，估值不具有优势。由于公司外延式增长预期较强，我们中长期维持“推荐”评级。

　　2、【航空动力：维修业务增长较好资产重组将大幅提升价值】公司于3月28日公布2013年报，全年实现收入79.27亿元，同比增长11.5%，归属净利润3.29亿元，同比增长133%。每股收益为0.30元，净资产收益率为7.61%。

　　点评：公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品实现收入39.7亿元，增长3.23%；航空零部件出口转包实现收入14.5亿元，同比减少0.96%；非航空产品及贸易实现收入24亿元，增长42.70%。

　　公司于2013公告了收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产，完成后将基本实现国内航空发动机整机资产的整体上市，对公司的业绩和战略地位都将带来明显的提升。我们预计今年上半年公司完成上述资产整合，根据公司相关公告，重组完成后，对公司业绩将会有明显的增厚。

　　我们预计航空动力如果完成资产收购，2014年和2015年每股收益分别为0.5元和0.6元，市盈率为43倍和36倍。维持“推荐”评级。公司主要催化剂是发动机领域重大资产整合及发动机专项的出台。

　　3、【中航飞机：整合后盈利能力提升未来增速有望持续较快上调评级为“推荐”】

　　公司于4月1日发布2013年报，公司全年实现收入172亿元，增长10.89%。实现营业利润3.9亿元，增长74.73%。归属上市公司净利润3.5亿元，增长39.3%。2013年每股收益为0.13元。净资产收益率为3.05%。

　　2013年是公司完成资产重组正式运营的第一年，在整合西飞集团、陕飞集团、中航制动、中航起等公司航空业务的基础上，通过资源整合、提升运营质量，使盈利能力得到明显提升。

　　总体上看，由于主导产品销售量增加，毛利率有所提高，加上公司在销售费用和管理费用方面的有效控制，使公司的营业利润比上年有较大幅度的增长。

　　未来随着公司大型运输机等产品的生产交付，以及新舟700飞机和新舟600F货机等新产品的陆续推出，公司未来几年可能迎来加快发展的时期。2014年公司计划完成收入195亿元，收入增速达13%以上。

　　我们预计中航飞机2014年和2015年每股收益分别为0.18元和0.25元，动态市盈率分别为46倍和33倍，与同行业重点公司相比，处于中等水平，由于公司成长趋势向好，盈利能力提升空间较大，我们上调公司评级为“推荐”。

　　四、最新关注：风帆股份

　　风帆股份：军工资产和新能源电池提升价值，京津冀一体化是短期催化因素公司主营电池业务中，AGM由于具有寿命长、节能减排效果明显的优势，而且适用于混合动力车辆，将于2014年起进入高成长阶段，该产品销售价格和毛利率明显高于传统产品，将成为未来几年公司重要的盈利增长点。

　　公司的锂电池业务主要应用于笔记本、移动电源、电动工具等，目前处于亏损状态，公司可能通过改造生产线，提高产量和经营规模，达到此业务扭亏为盈的经营目标。

　　公司近日发布公告，大股东中船重工做出了《关于将风帆股份作为集团公司电池业务唯一资本运作平台的决定》。承诺注入风帆股份有限公司的业务及资产范围是：武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产。履约期限为国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则后一年内。

　　我们认为，未来完成资产整合后，公司的经营业绩将有较大幅度提升，同时，军工业务比例将大幅上升，也有利于公司估值的提升。

　　公司位于河北保定市，处于京津冀一体化的前沿地带，将明显受益于地区加快发展的利好。我们预计，不考虑资产注入，公司2014年和2015年每股收益分别为0.3元和0.4元左右，如果资产注入，预计2015年每股收益可能达0.55-0.6元。

　　五、重点公司投资案件

　　【航空动力】公司未来主要驱动因素包括国内发动机研制的重大进展和需求加速增长，以及整合国内发动机资产的重大资产重组完成。我们预计公司2014年完成发航空发动机的资产重组，2014年和2015年每股收益分别为0.5元和0.6元，动态市盈率分别为42倍和35倍，维持“推荐”评级。

　　【风帆股份】公司主要驱动因素是AMG电池及锂电池业务的增长，大股东承诺资产注入也将大幅提升投资价值。预计公司2014年和2015年每股收益分别为0.32元和0.43元，如果考虑资产注入可能会增厚30%-50%。2016-2018年仍将保持不低于20%左右的增长率，中长期价值具有1倍以上上升空间。

　　【中航电子】公司未来主要驱动因素包括航空电子行业的持续成长，非航空军品、民机等业务的成长空间拉动，以及重大资产注入的预期。考虑到今年完成企业类资产收购的可能性较大，我们预计2014年和2015年每股收益分别为0.46元和0.55元，动态市盈率分别为63倍和47倍。股价催化剂：军工集团事业单位改制取得重大进展，或公司整合航电系统优质资产的事项预期提升。

　　【中国卫星】公司未来主要驱动因素包括卫星应用和卫星研制业务的持续成长，以及可能整合大股东优质资产的潜力。预计2014年和2015年每股收益为0.36元和0.45元，动态市盈率分别为46倍和37倍。

　　股价催化剂：军工集团事业单位改制取得重大进展。北斗需求开始加快释放。重大航天发射项目。股价催化剂：发动机取得重大进展。发动机行业政策支持。公司重大资产重组顺利完成。

　　【国睿科技】公司主营雷达及子系统、微波器件及组件等。公司业绩持续增长能力较强，预计2014年和2015年分别为1.08元和1.18元，市盈率为34倍和31倍。公司具有整合大股东优质资产的可能，外延式增长潜力大。参照军工行业可比公司，我们认为公司合理市盈率为50倍，因此目前估值水平具有吸引力，将面临较大上升空间。

　　【中国重工】公司主营船舶制造、海工业务、能源交通设备等。公司刚刚完成收购集团的部分优质资产，预计2014年起，军工业务将占公司利润的一半左右，是未来海军装备大发展的主要受益公司。同时公司未来还具有持续整合集团优质资产的潜力。预计2014年公司业绩出现拐点，每股收益将达0.25元左右。2015年-2016年，在军工业务持续增长、海工业务逐步释放、民船业务稳定向上的共同推动下，公司业务将呈现20%-30%左右的增速。考虑到公司军工主业的持续成长性以及公司面临的资本运作预期，我们认为公司今年的合理市盈率在25倍以上，合理估值不低于6元，给予“推荐”评级。

　　【航天通信】公司主营业务为航天防务和通信，还有电子商务及贸易等。预计2014年航天防务业务将实现反转，拉动公司业绩高速增长。我们预计，公司2013年的每股收益为0.36元（主要是非经营性利润），2014年每股收益可达0.6元左右（其中约一半为经营性利润）.