400点大反弹紧 抓稳四大金刚10只股(3)

　　民生银行2013年年报点评:中收增长强劲,存款和不良压力加大

　　民生银行 600016

　　研究机构：长城证券 分析师：黄飙 撰写日期：2014-04-02

　　投资建议

　　公司2013年业绩亮点主要在于强劲的中收增长,主要得益于传统商行业务专业化投行化和资本节约型中间业务战略,对公表内外资产结构继续调整,此外零售业务继续向两小(小微和小区)倾斜。同时,全行业的存款增长放缓和公司的零售业务存贷比偏高导致全行存贷比有所吃紧,偏高收益的业务模式也导致不良生成率上升,总体经营压力有所上升,但2014年度小区银行战略和风控工作的加强有助于改善这两点。总体我们认为公司经营战略继续保持积极和超前于同业,事业部2.0和两小战略有望继续提升对公和零售业务的增长和质量,预期2014年公司盈利增长12%,当前股价对应动态PE为4.6倍,PB为1倍,估值仍较低廉,维持“推荐”评级。

　　事件

　　民生银行发布2013年年报,2013年全年实现营业收入1159亿元,同比增长12.4%;实现归属于母公司股东的净利润423亿元,同比增长12.6%;实现每股收益(全摊)1.53元/股。

　　要点

　　营收和盈利增速小幅放缓,中间业务增长强劲,但拨备支出较多拉低业绩增速:1、收入和盈利分别同比增长12%和13%,增长继续小幅放缓,盈利增长主要贡献为规模增长、非息收入增长和费用率的下降,息差由于存贷利差收窄和同业业务比重上升而做了负贡献,但总体息差收入增长是有个位数正贡献的。此外,拨备支出较高做了负贡献。2、公司的中间业务和非息收入的增长强劲,主要得益于公司的做大表外金融资产和资本中介业务的经营策略。

　　表内贷款结构继续向小微倾斜,Q4存款负增长,非标业务结构调整:1、公司表内贷款结构继续向中小微倾斜,零售贷款保持30%高增长,期末比重已达到39%,小微贷款比重继续提升(至26%),信用卡贷款也受益于针对小微业务的产品而大幅增长71%。2、对公一般性贷款仅为个位数增幅,但表外对公金融资产保持高速增长。3、存款同比增11%,其中对公存款仅增7%,增速均是低于行业的,主要由于Q4对公和对私存款均出现负增长;期末存贷比在73%附近,对表内贷款投放已形成制约,主要由于零售业务的存贷比过高所导致,小区银行战略有望改善零售存款。4、受监管和流动性的影响,公司表内买入返售票据规模较年中大幅下降,应收款项投资中非标资产规模也较年中有所下降,但表表外非标业务仍有较快增长。

　　不良生成上升、拨备支出力度较大,但由于核销较多期末覆盖率和拨贷比继续回落:1、13年末公司不良贷款余额134亿元,同比增加29亿元,环比增加15亿元;不良贷款率0.85%,同比上升9BP,环比上升7BP。关注类贷款余额204亿元,较年中有所下降。关注类贷款占比1.3%。2、13年公司拨备支出同比大幅增长41%,其中Q4单季同比增长90%。对公司类贷款的拨备支出比重提升(超过2/3);同时公司加大了不良资产核销力度,全年核销不良40亿元(23亿为零售贷款),较12年增长一倍多(增加22亿元)。3、由于核销力度较大,期末拨备余额仅小幅增加,拨备覆盖率为260%,拨贷比2.2%,环比均继续回落。

　　风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。