申银万国：货币政策并无放松必要 近期是最后出逃机会

　　申银万国研究所周二发布策略展望报告称，利率产品昨日收益率全线下行，主要原因在于市场再次出现货币政策将要放松的预期。但申万认为目前货币政策并无放松的必要。

　　首先，市场认为经济比较差是货币政策放松的驱动力，但在目前政府大力促进经济转型，对GDP下降的容忍程度有所提高的背景下，政府对于经济并不如市场那样悲观，而且目前的微观经济数据也呈现出底部反弹的趋势。GDP增速的小幅下降正是经济转型所必须承受的。

　　其次，市场之所以对货币政策放松预期很高，是因为觉得货币政策放松可以带来信贷规模的扩张，而目前表内信贷之所以增速放缓，其主要原因在于贷存比的限制，货币政策的放松并不能解决这一核心问题。

　　第三，相比美联储、欧央行等，我国央行受到更多的制约因素，难以推行QE或OT。首先是通胀依然存在压力。其次是人民币汇率存在贬值压力。如果此时货币政策放松，会加大人民币贬值压力，资金有可能加速回流发达国家，对于实体经济反而造成伤害。因此，通胀与汇率也起到制约央行放松的作用。

　　综上所述，申银万国认为单靠预期来驱动的行情并不会持久，市场表现已经反复证明了这一点。当预期落空之时，利率品供给仍大与资金面随财政存款上缴渐渐收紧的因素仍会继续引导利率债收益率上行。因此，申银万国并不认为此时是配置的最佳时点，投资者仍需耐心等待，而短期内伴随着乐观情绪的宣泄，申银万国认为近期是最后一波获利了结的机会。

　　关于信用债市场展望，申万认为，市场对货币政策放松的预期强化了在资金面宽裕背景下的做多热情。尽管短期内由于周二准备金退款，以及公开市场投放可能加剧资金的宽松，但是这只是短期内的宽松，后期资金紧张的趋势并没有发生变化，而至于对货币政策放松的预期，更难兑现，因此建议在后期利空来临之前继续获利了结，降低仓位，等待调整