微软密谋千亿中国游戏市场 11股坐等抬轿(名单)(6)

　　奥飞动漫:股权激励方案落地,有望迎来加速发展期

　　奥飞动漫 002292

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2014-04-24

　　事件描述

　　公司拟向激励对象授予权益总量为450万份,约占公司股本总额61,440万股的0.73%。其中,首期授予的权益总量为428.80万份,预留权益总量21.20万份。激励权益包括股票期权和限制性股票两部分,其中股票期权264.84万份,首期256.84万份、预留8万份,首期的行权价格为33.95元;限制性股票185.16万股,首期171.96万股、预留13.20万股,首期价格为16.19元。

　　行权/解锁条件为以2013年为基准,2014、2015、2016年营业收入较2013年增长分别不低于20%、45%、95%,净利润较2013年增长分别不低于80%、110%、140%。如若历年均实现条件,分三年可分别行权30%、30%、40%。

　　事件评论

　　股权激励落地有助于提升公司管理团队及骨干员工的稳定性及工作效率。从股权结构来看,董事长及其家族成员一直持有公司绝对多数股份(超过70%),而其他中高管并无公司股份,此次股权激励57个获授人均为公司中高管及骨干员工,从而将其与公司发展更好地联接,有助于公司团队的稳定及经营业绩的提升。

　　期权与限制性股票相结合的方式颇具创新。其中股票期权的行权价格较高(33.95元,高于当前股价),刺激获授员工着力加速公司发展从而提振股价获得相关收益;而限制性股票的价格较低(16.19元,标准为不低于方案发布时前20日均价的50%),一定程度上相当于给中高管和核心员工提升待遇。二者结合,一方面让获授人收入得以提高,另一方面也起到了激励获授人持续努力工作促进公司发展的作用。

　　行权条件一定程度上构成指引,但绝非上限。2014年由于收购高毛利游戏公司(方寸科技、爱乐游)并表的因素,利润毫无疑问将显著增长,公司也给出了80%增长的行权条件;但三年营收增速及2015、2016年的净利润增速行权条件不高,我们认为并非公司难以实现更快的增长,而是本次激励更主要的目的是改善中高管与核心员工的待遇,将其与公司长远发展更好的联接,未来增速超出行权条件是大概率事件。

　　公司通过一系列布局已经具备泛娱乐平台雏形,中长期发展极具想象空间,而股权激励则使核心团队的稳定性和积极性大大提升,公司有望迎来加速发展期;结合内生增长及并购资产的并表,预计公司2014-2016年的备考EPS为0.76/1.01/1.38元,对应当前股价PE分别为39、30、22倍,维持“推荐”评级。