证监会将下发规则规范经纪业务 券商股有望受益(2)

　　华泰证券：客户资源丰富且创新进度加速

　　研究机构：长江证券 日期：2014-04-21

　　报告要点

　　事件描述

　　4月16日晚公司发布2013年报，2013年公司实现营业收入和归属净利润分别为71.7亿元和22.1亿元，分别同比增长22%、37%，每股收益为0.39元。

　　事件评论

　　公司的客户资源在绝对值和相对值均具备充分竞争力。公司的网上营业厅具备先发优势，早在2013年11月已开展网上万分之三开户，线下营业部数量目前已达到267家，且优化布局，覆盖国内31个省份。托管市值仅次于中信，居行业第二位。而客户资源与市值的相对值上，公司的客户资金存款/总市值和托管资产/总市值分别为46%和21倍，均为行业第一位。

　　依托丰富客户资源，公司的融资融券和股票质押业务规模和业绩增长显著，对公司利润贡献突出。两融及股票质押回购业务合计贡献营收14.62亿，较去年同期增长3.38倍，占利息收入比例高达62.6%。公司2013年提升其财务杠杆，但与同类券商相比，杠杆仍具空间。公司2013年的财务杠杆(扣除代理买卖证券款)为1.98倍，仍低于中信、海通、招商等同类券商投行业务具备传统优势，在IPO暂停环境下实现稳定增长，且并购顾问业务优势突出，契合并购重组业务的大发展趋势。公司2013年投行净收入5.8亿元，同比增长20%。公司2013年的并购重组业务规模2.05亿元，同比倍增，仅次于中信，优势十分明显。公司投行储备项目同样十分丰富，居行业前列。目前公司初审和已预披露项目分别为12和9家。

　　公司是改革动力足、且具备创新能力的优质大型券商，看点有：1、公司与网易签订独家战略合作协议，短期网易将为其提供广告营销和网上开户交易等服务，长期双方共同打造集交易、理财、咨询和社交为一体的综合金融平台，而且与中小型券商的网络券商业务相比，公司强大的客户关系管理系统(CRM)为互联网证券业务海量的客户交易需求提供有力支撑；2、公司传统优势即优质的客户资源和投行业务将在创新政策逐渐落地的环境下兑现业绩，其中客户资源是公司长期积累的护城河，通过财富管理、投行等业务对接将实现有效转化。预计2014和2015年公司的EPS分别为0.49和0.60，对应PE仅为17倍和14倍，维持推荐！