证监会将下发规则规范经纪业务 券商股有望受益(3)

　　东吴证券：受益于苏州国资国企改革的区域龙头券商

　　研究机构：国金证券 日期：2014-04-21

　　投资逻辑

　　股东背景雄厚、子公司牌照齐全的典型区域型券商：东吴证券扎根苏州，区域优势明显：占据苏州地区40%的股基交易量，分公司制度改革直接对接地方政府和中小企业投融资需求。公司大股东国发集团是“银行、证券、保险、信托、担保、创投”六位一体的地方金融平台，而东吴证券又是其控股的唯一上市平台，集团对公司扶持态度明确，在金融混业趋势下，未来不排除国发集团通过东吴证券整合、壮大旗下金融资产的可能。

　　经济大市步入“大城时代”，国资国企改革提速：苏州经济规模巨大、企业资源丰富、市富民强、金融资产总量及金融机构庞大，虽不及外向型经济和民营经济发达，但2013年底全市国资总量位列江苏第一，按照“深化国有经济布局和机构调整、优化和创新国有资产管理体制和推动国有企业股权多元化改革”的思路，后续国资国企改革相关需求十分旺盛。

　　公司的核心竞争力在于“1项基础+2点聚焦”，后续快速扩张的驱动力在于“3个机遇”：坚持根据地战略、服务地方经济是公司保持活力的基础，主动对接国资国企改革的需求，做好地方政府财务顾问以及利用好苏州丰富的中小企业资源和民营经济市场主体总量，尤其是保持在中小企业私募债、新三板、资产证券化等创新业务方面优势是公司的核心竞争力。而国资国企改革、区域金融中心建设和中新金融实验区是东吴证券做大做强的机遇，尤其是国资国企改革，无论是东吴证券自身，还是助力其他国企改革，对公司的经营发展都有强大的驱动。

　　增发助力综合实力显著提升：13年末公司净资本50亿元，行业排名居后，因此急需提升资本实力，苏州国资国企改革及地方经济融资需求、积极推进创新改革对资金需求旺盛，因此预计资金到位后将高效、全面的投入运营，尤其是信用融资和另类自营，助力公司综合实力的显著提升。国资将积极认购，包括市属国资国发集团和工业园区国资控股和经发集团。

　　投资建议

　　我们看好公司“1项基础+2点聚焦+3个机遇”的核心竞争力和快速扩张机遇，目前公司市值151亿较小，且股价较定增底价仅溢价2.4%，公司目前仍持有近80亿现金，后续对接国资国企改革及构建金融控股集团空间巨大。我们预计2014-2016年的净利润分别为5.37亿元、6.82亿元及8.42亿元，增速分别为40%、27%和24%，给予公司未来6个月9.33元目标价，对应2.2x14PB.

　　风险

　　地方政府支持不及预期；创新大会不及预期；券商低佣金的冲击。