股指埋头跳水真相调查 三大利空施压A股(2)

　　瑞银：人民币贬值对A股市场影响分析

　　瑞银证券策略师张博和陈李近日发布研究报告，对人民币贬值将对中国A股市场造成的影响进行了分析。报告指出，人民币中期汇率预计将保持稳定，但若近期贬值，则可能导致A股市场承压；人民币贬值可能导致暂时性的资本流出，将对上市公司的资产负债表和损益表造成影响。

　　以下是报告内容摘要：

　　中国A股投资战略：人民币贬值将对A股市场造成何种影响？

　　——根据我们的基本假设情境，人民币中期汇率将保持稳定

　　瑞银证券的宏观团队认为，2014年中美元兑人民币汇率仍将维持在人民币6.1元左右，但汇率朝涨/跌两个方向的波动性可能将有所增强。人民币不再遭到低估；事实上，人民币兑一揽子货币的贸易加权汇率已大幅上升。因此，在未来的汇率改革中，监管机构应把重点放在增强人民币汇率的弹性上，而不是控制人民币升值的速度。

　　——如果人民币近期贬值，则A股市场可能承压

　　虽然我们相信，人民币中期贬值是不太可能发生的情况，但近期内即期汇率的波动可能会改变长期以来市场有关人民币单向升值的预期，不能排除人民币将在未来几个月时间里小幅贬值的可能性。海外经验表明，新兴市场上每一轮的本币贬值都伴随着资本流出和股市回调。就行业板块而言，金融和不动产行业倾向于受创最深。

　　——人民币贬值可能导致暂时性的资本流出

　　随着人民币汇率波动性的增强以及中国与美国之间息差的收窄，人民币兑美元的套利机会可能逐渐消失，从而导致“热钱”流出中国市场。如果人民币升值趋势终止，而来自于中国实体经济的回报率下降，同时伴随着美国回报率的上升，则我们可能会看到外商直接投资(FDI)扭转方向，而商业房地产市场可能将曝露在特定风险之下。

　　在更多的债券、信托和房地产债务违约事件正陆续浮出水面的形势下，海外投资者对中国宏观经济的担忧情绪可能会有所增强，从而带来暂时性的资本流出。

　　——人民币贬值对中国A股市场各行业板块的影响

　　我们认为，人民币贬值将对上市公司的资产负债表和损益表造成影响。从资产负债表的角度来看，民航和房地产行业板块可能将会受到最大的负面影响。从损益表的角度来看，可能从中受益的行业板块包括：出口产品和服务(如家电、乘用车、汽车部件、电子产品、纺织服装产品、石油服务和交通运输等)；可能由于重度进口而受损的行业板块(如铜、铁矿石、航空燃料、纸浆和酱油等)。

　　风险声明：

　　我们认为，A股市场可能面临的中期下行风险如下：1)不动产行业中新屋开工相关投资的增长速度放缓，从而导致这一行业板块中的上游需求不足；2)由于中长期货币市场利率仍继续高于制造业EBIT(息税前利润)利润率，因此制造行业的投资意愿仍旧较弱；3)逐步缩减量化宽松规模、本土资金的外流、外汇占款长期下降、以及流动性状况继续紧缩。(瑞银证券)