安信：白酒第1波估值修复行情结束 5股迎第2波

　　白酒第一波估值修复行情可能结束

　　白酒板块：上周主流白酒一季报相继发布，不好的业绩一定程度上挫伤了行情延续的锐气。在未来一个季度这个较短时间周期看，我们认为由于缺乏板块/行业层面催化剂，估值急涨式的提升性行情可能性不大，但从全年这个时间周期为考量，优质白酒目前估值水平依然十分便宜，在目前市场风险偏好降低的情况下，优质白酒不失为一个好的避嫌选择，若优质白酒股有大幅回调，建议逢低布局，耐心等待下一次估值提升机会。选股策略详见我们4.14发布的《白酒策略：自下而上，涅槃者被优选》一文。

　　食品方面，伊利股份作为行业龙头，原奶价格回落有助业绩改善，同时国际化和产业链纵向一体化将助力公司持续巩固行业地位，与腾讯集团的合作也有望为稳健的业绩增添动力；贝因美将持续受益“单独二胎”、“政策对国产奶粉扶持”等行业政策面的利好，同时股权激励为公司未来发展增添动力；另外，建议关注南方食品：成熟袋糊产品稳健发展，新品黑芝麻乳开局发展态势良好。

　　■一周重要报告及观点回顾：

　　20140414白酒行业深度报告《2014年白酒选股策略：自下而上，涅槃者被优选》：

　　率先理顺厂商关系的酒厂可被纳入备选组合，因为这是良性可发展的正循环体系，坚定推荐茅台、五粮液、洋河。同时，1)从行业比较角度，白酒与其他消费品都将面临行业增速放缓，但较低集中度使有竞争力的酒企龙头获得更高增速，且估值仅7-10X14PE，白酒行业经历深度调整回归大众消费品后，估值体系应与消费品平均估值水平靠齐，由10倍向20倍以上回升。2)从主打产品价格带角度分析未来竞争格局，挑选未来之星：600-1000高端酒格局稳定；300-500大众次高端酒将面临激烈价格战；100-200大众酒刚需推动平稳增长。

　　■行业与公司要闻点评：1)伊利联姻腾讯：从"云端"到"地面"形成商务闭环；2)70个新西兰代工奶粉品牌或“消失”；3)艰难时代的革命：五粮液全面推行体制改革；4)洋河股份布局互联网迎新机遇。

　　■市场走势回顾：1)上周A股综指下滑2.82%，食品饮料行业走势弱于大盘，下滑4.88%；子板块上周普跌，白酒板块跌幅4.54%；2)个股方面，上周黑牛食品领涨，涨幅12.75%；洽洽食品和三元股份跌幅居前，分别下跌12.64%和10.95%；3)动态估值角度看，食品饮料行业动态市盈率(PE/TTM)为17.10X；子板块中，白酒和乳品估值分别为10.67X和28.42X。

　　■原料价格一周监测：1)截止4月16日，主产区的生鲜乳价格为4.21元/公斤，已连续九周持平或略降，环比上周持平，环比上月下降0.5%，同比升23.1%；2)截止4月15日，GlobalDairyTrade乳蛋白粉价格7824美元/公吨，环比上两周下降7.3%，同比上涨2.8%；全脂奶粉3990美元/公吨，环比上两周下滑1.1%，同比下跌23.9%;3)猪肉价格已连续十七周持续下跌：截止4月16日，猪肉价格19.59元/公斤，环比上周降1.8%，同比降9.9%；4)大豆与白糖成本近期较平稳：国内大豆现货价格环比上周上涨0.4%，同比下跌7.3%；中国白糖价格指数环比上周上涨0.5%，同比下跌14.9%；其他纸板、玻璃和钢铁等的包装材料成本可控，整体持平或略微下跌。

　　■终端价格一周监测：1)4月27日酒仙网53度飞天茅台售价980元，环比上周持平，环比上月降价18.3%；52度五粮液售价749元，环比上周和上月分别上涨2.7%和下滑6.3%，本周有买赠促销，赠送2瓶50ml的52度五粮液，总计酒仙网价值196元；国窖1573价格1589元，46度洋河天之蓝现价329元；2)上周液态奶和婴幼儿配方奶粉总体价格较稳定，其中贝因美和惠氏启赋分别上涨7.7%和下跌11.1%；3)张裕优选解百纳停止促销，恢复98元的价格，其他包括王朝、长城和拉菲传奇都小幅降价，降幅在5%左右。

　　■风险提示：淡季价格下滑超预期、白酒行业竞争超预期、系统性风险、食品安全问题险。(安信证券)