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　　天邦股份:业绩高增长的家庭农场养殖服务商

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立,张婧 日期：2014-05-07

　　公司战略转型:定位家庭农场养殖服务商。1、公司实际控制人为技术专家,注重研发。从公司业务发展轨迹来看,公司一直在寻找高技术壁垒的利润增长点,寻找蓝海市场。2、公司业务发展战略将重新定位:以家庭农场(水产养殖、生猪养殖)为服务对象,提供给养殖户饲料、疫苗、种畜产品,并导入如托管、技术指导等服务,帮助家庭农场提高养殖效率。

　　家庭农场:未来养殖行业主要经营主体。1、14年是全面深化农村改革元年!土地经营制度、新型经营主体将会发生变革,国家会进一步加大对新型经营主体如家庭农场融资支持力度。2、经草根调研后我们认为,未来生猪养殖产业竞争格局将呈现哑铃式结构。一头是大型养殖集团如温氏、牧原、正邦、雏鹰等,他们拥有先进的养殖技术、养殖设备及资金优势;另一头是家庭农场,他们成本控制能力强,不需要雇人,养殖责任心强,具有一定竞争优势。而家庭农场养殖效率仍有较大提升空间。

　　公司业绩高速增长:预计未来3年复合增长率至少50%以上。1、饲料业务:稳定发展特种水产饲料,提供稳定现金流。2、动物疫苗业务:强化重点品种,提高盈利能力,随着公司营销模式完善及疫苗新品上市,预计公司未来2年动物疫苗业务将迎来爆发式增长。3、生猪养殖业务:原艾格菲猪场养殖效率大幅改善,同时为家庭农场提供全方位(种猪、仔猪、托管)服务。公司15-16年养殖业务业绩将出现大幅增长。

　　公司盈利预测和投资建议。我们预计公司2014-2016年净利润为1.20/2.22/3.22亿元,同比增长98.6%/84.7%/45%, EPS(全面摊薄后)分别为0.42/0.78/1.14元,公司收购艾格菲后,业绩变动主要受猪价波动影响;14年公司将从生猪养殖景气反转中受益,15年公司业绩将随生猪养殖业务利润恢复而大幅增长,16年公司种猪业务将初具规模,养殖服务产业链更加完善,盈利能力进一步增强。我们预计公司未来3年业绩高速增长概率较大,给予14年EPS对应30倍估值,目标市值30亿,给予“推荐”评级,建议积极关注。

　　主要风险因素:1、猪价涨幅低于预期。2、公司对艾格菲的整合不及预期。3、疫病风险。