市场短期处于震荡区间 挖掘20只股可逢低做多(4)

　　贝因美 002570

　　研究机构：安信证券 分析师：苏青青 撰写日期：2014-05-08

　　政策调整带来的行业阵痛和原材供应问题是2013 年末以来业绩下滑的主要原因:2013 年下半年,一方面,由于国家九部委对行业政策的变化和调整,公司采取了降价的措施,对业绩产生影响。同时,国家支持的第二批奶粉企业名单公布时间继第一批已晚了6 个月,使得市场产生一定的误解,对业绩也有一定的负面作用。2014 年一季度,原计划进口品类卖到30%以上,金爱+增长77%,使得供应商吃不消,断货比较厉害。冠军宝贝也遇到了类似的困难,接下来,公司力争在存货和货龄方面保持良性化。

　　全方位管理体制升级,力争转型突破瓶颈,打造永续经营:公司正在进行营销体系改革,从金字塔型转型为矩阵型:2013 年开始,2014 年深化和落地SBU(战略事业单位)改革,主要是品类和渠道的SBU 建设;同时,与爱尔兰Kerry 等进行战略合作,加大加强奶源供应,推进供应量改良;在内部管理上,为了进行B2B 到B2C 转型,一方面,公司会进一步完善ERP 系统,进行内部流程再造,提高效率和反应;同时,加强前台和消费者互动,提高消费者体验。

　　渠道库存下降,强化渠道管理:1 月初的渠道备货有一定的量,库存略高,经过4 个月,已有30%的下降。公司目前已经构建了PDA 系统,通过该系统提高渠道的存货管理;在渠道架构中,会设立网络渠道SKU,强化线上销售,线下实行终端会员管理体系,力争实现线上线下O2O;同时也会更加注重渠道价值链,给渠道商更高的利润空间。

　　小品牌面临淘汰,行业竞争核心是消费者体验:QS 审核发证以及海外工厂的认证预计将淘汰一批国内外小厂、小品牌。公司认为消费者的信任不来自价格,核心是消费者的体验和服务,要让消费者感受到品牌价值。2014 年将开展线上线下消费者体验和互动,如通过“妈妈咪呀”开展相关亲子活动,14 年还将在核心零售终端推出“会员积分系统”,强化消费者体验。

　　盈利预测、估值和投资建议:看好景气度较高的婴幼儿配方奶粉行业,在政策推动行业整合的背景下,公司适时推出股权激励计划,激发团队的活力,提高营运效率,市占率有望逐步提升。预计2014-2016 年收入YOY 分别为20%、21.7%、21.7%;净利润增速分别为16.4%、23.8%和18.1%,EPS 分别为1.31 元、1.63 元和1.92 元,12 个月目标价33 元,对应20X15PE,维持买入-A 评级。

　　风险提示:乳清粉成本上涨超预期、食品安全问题。

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