新股报价修改规则 基金忧虑拉低收益

　　随着新股报价规则的修改，“网下投资者只能报一个价格”的规定，令机构犯了愁。接受中国基金报采访的一些基金经理表示了担忧：规定实施后，基金公司利用多个产品梯次报价提高中签率的做法可能会失效，打新收益率也可能下降。

　　此外，如何协调基金专户和公募报价，协调券商资管和自营报价，成为机构打新面临的新难题。

　　梯次报价失效，中签难度加大

　　根据证监会[微博]在3月21日发布的关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定，网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，且只能有一个报价；非个人投资者应当以机构为单位进行报价；首次公开发行股票价格(或发行价格区间)确定后，提供有效报价的投资者方可参与申购。

　　“修改后的规则明确网下非个人投资者应以机构为单位进行报价，防范同一机构不同产品梯次报价，博入围概率。”深圳一位此前打新收益丰厚的基金经理向中国基金报记者表示。

　　按照基金公司新股申购流程，基金经理在内部研究报告基础上，确定新股的合理价格区间，同时结合存量配售比例、发行特殊条款等因素确定最终报价。

　　一位注册地位于深圳的券商投行人士说：“此规定实施后，将使基金公司利用多个产品梯次报价以提高中签率的做法失效。”

　　记者根据公开资料统计，年前，多家基金公司均采用梯次报价的方式，多只基金报价档数合计超过20档，而最高价和最低价之间的差距可达到40%甚至更高。以金轮股份网下询价为例，宝盈基金[微博]在申购金轮股份时，公司整体共报出23档价格，国泰基金[微博]整体报出27档价格，融通基金报出21档价格，另外还有多家基金公司报出超过15档价格。

　　有基金公司风控人士还告诉记者，此前因为报价档数太多，新股报价的录入员在打新股期间工作繁重。

　　一家基金公司投资总监说：“从目前来看，未来基金公司新股报价，无论多少只产品参与新股申购，只能有一个报价，这对于基金打新可能会有影响，未来打新收益率可能会下降。”

　　而长城久利保本基金经理史彦刚认为，报价的有效性既包括提升入围概率，也包括入围后对新股价格空间的判断，这需要深入理解股票内在价值并结合市场环境来做出判断。在新规中，随着机构报价的总数变少，新股的中签区间可能会扩大，这有利于研究深入的基金公司发挥优势。

　　“其实，即使能采用多档位梯次报价，也会因为有较多无效报价而降低资金的整体收益率，并非有效的策略。”史彦刚称。

　　一档报价无例外，公募专户协调难

　　记者询问的多名投行人士对新股的解读一致，新股落地实施，基金公司的确只能有一档报价，专户无例外。

　　此前，基金公司专户有很大一部分比例是为打新的客户提供网下申购通道，专户客户独立报价，基金公司并不干涉。“只要不跟研究员提供的报价区间相差太远，我们一般都不干涉。”一位基金公司研究总监告诉记者。

　　史彦刚也称，此前打新股时，专户和公募的定价相互独立，二者根据新股投价报告、行业分析进行独立决策。

　　如果新规落实，基金专户与公募基金必须协商一致报价。然而，专户通道客户多而杂，报价千差万别，协调专户客户之间的报价，以及专户与公募之间的报价，成为基金公司打新面临的一个新难题。

　　深圳另一位此前打新收益颇为丰厚的基金经理告诉记者：“目前大部分人的理解是一个公司一个报价，但是这个冲突也正是我们所关心的。我们也在进一步了解。”这位基金经理称，希望从各个渠道得到最新情况的反馈。

　　上海一位此前报价多次入围的基金经理也表示目前政策不明朗，操作细则的落实应该等待新股真正开闸以后。

　　券商也面临同样问题。“券商资管和自营的矛盾更尖锐，本来还说资管和自营分开报价的。”有券商人士抱怨。

　　精选新股

　　尽管报价规则修改，基金经理仍表示，新股申购是组合投资的重要组成部分，一级发行与二级市场定价偏离可能带来投资机会，未来会继续参与新股申购。

　　基金公司选取新股时，关注有以下几个特征的公司：行业成长性明确、具有一定独特性或较高准入门槛、公司经营稳健业绩持续增长。

　　“基于公司基本面情况，选择基本面较好，估值合理的新股进行报价，获取新股的相对超额收益。”前述一位基金经理提到。

　　记者发现，目前已经预披露的公司中，有稳定业绩的公司包括生物医药公司广生堂、TMT个股数字认证、影院股万达院线、上影股份，家具公司亚振股份、曲美家具，汽车配件公司宁波继峰、腾龙股份等。