北京680亿元投建资源环境项目 8只股重点关注(3)

　　　　三维丝2013年报点评:外延式扩张短期受阻、产能瓶颈渐现隐忧

　　三维丝 300056

　　研究机构：世纪证券 分析师：李云光 撰写日期：2014-04-07

　　产能释放助推公司业务增长。2013 年公司销售滤料467.34 万平方米,同比增长47.34%,全年完成收入4.4 亿元,同比增长44.76%;营业利润为5109 万元,同比增长713.52%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润4954 万元,同比增长521.18%。2013 年权益分派方案为:每10 股派人民币2 元现金(含税)并转增6 股。

　　毛利率提升、期间费用率下降增强盈利能力。公司募投项目完全达产,受益于产能利用率提升,综合毛利率达到33.42%,比上年提高5.75 个百分点。期间费用率为19.32%,比上年降低5.98 个百分点,主要原因是管理费用同比仅增长16.19%,大幅低于收入增速47.34%的水平(2012 年注销股权激励导致管理费用增加976万元)。负债规模有所下降导致财务费用比上年减少500 万左右 投资要点:①综合业务扩张进展受阻。2013 年7 月公司计划收购北京洛卡议案未获得股东大会通过;2013 年12 月公司继续停牌筹划资产重组事宜,2014 年2 月宣告重组失败。②产能瓶颈开始显现。公司全部产能为500 万平方米,2013 年生产滤料449 万立方米,产能利用率接近90%。假定2014 年滤料销售维持30%的行业增速,产能利用率将提高到116%,2014 年之后产能瓶颈更加显著。

　　③综合服务能力较弱。公司有品质可与外资品牌竞争的滤料产品、也搭建了全国营销网络,但缺乏综合解决方案,需要和除尘器主机生产企业联合投标,市场拓展对于总包企业依赖较大。

　　盈利预测与投资评级:预计2014-2016 年EPS 分别为0.73 元、0.75元、0.89 元,PE 分别为37.63X、36.31X、30.60X,高于行业平均28 倍的水平。虽然公司为国内领先滤料供应企业,但考虑公司产能问题及外延式扩张暂无实质进展,短期给予“中性”评级。

　　风险提示:产能不足、综合转型缓慢