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　　奥瑞金:伴随优质大客户共成长

　　奥瑞金 002701

　　研究机构：中国银河 分析师：马莉,张熙,花小伟 撰写日期：2014-06-26

　　核心观点:

　　1、金属包装业龙头:公司主营金属三片罐(主要原料马口铁等)、二片罐(主要原料铝材等)的生产与销售。2013年,公司金属罐总销量达58亿罐,公司前五大客户分别为红牛、加多宝、旺旺、普罗旺斯食品、华润雪花啤酒,在总收入中占比合计达89%。2011-2013年,公司所隶属金属包装容器制造业收入(规上口径)复合增速16.73%,公司收入复合增26.79%,明显高于行业;公司在行业的市占率(收入占比)从2011年3.03%升至2013年的3.57%。

　　2、业绩关键驱动:公司前五大客户仍稳定增长,同时亦在加大两片罐市场的开拓。(1)收入占比70%+,毛利额占比90%+的第一大客户红牛(三片罐)仍处成长期。2010-2013年,红牛在美国市场销售额年复合增16%;红牛在中国市场近年来的销售亦有每年20%以上的增速;行业层面看,2013-2016年,全球功能饮料市场复合增速10%,位居各种软饮料和酒精饮料之首。(2)公司亦大力发展两片罐市场,除加多宝之外,也在开拓啤酒罐(如青岛啤酒)等领域。

　　3、盈利能力明显高于竞争对手:昇兴集团主营三片罐、宝钢包装主营二片罐、印铁、易拉盖产品、中粮包装主营马口铁包装产品、铝制和塑料包装产品,公司和该三家业务各有侧重点,但因公司具有优质大客户红牛,毛利率(2013年29.38%)明显高于其他三家;公司ROE同样最高,除销售净利率较高之外,总资产周转率亦高于宝钢包装和中粮包装。而国际大公司成功经验显示,具有优质大客户,是雷盛公司(REX,2013年总收521亿人民币)和波尔(2013年总收BLL379亿人民币)的成功关键。

　　4、我们预计公司2014-2015年收入分别为57.09、70.04亿,同比分别增25.0%、22.7%,净利额分别为8.03、9.98亿,同比30.9%、24.3%,每股收益分别为1.31、1.63元,当前股价对应PE分别为14.7、11.9倍。维持公司推荐评级。风险因素:下游饮料食品业的偶发安全事件;二片罐行业产能增张过快。