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　　一汽轿车:一季度或是全年低点

　　一汽轿车 000800

　　研究机构：国信证券 分析师：丁云波 撰写日期：2014-04-29

　　一季报EPS0.16元,同比下滑25%。

　　一季度,公司实现营业收入80.0亿元,同比增长24%,归母净利润2.7亿元,同比下滑25%,合EPS0.16元。就我们有限的观察而言,市场对其季报业绩下滑已有一定的预期,且对下滑幅度没有非常明确、一致的预期,因此,季报业绩因素对短期股价冲击或有限。

　　季度销售费用是个难以把握的问题,但对全年而言不是问题。

　　一季度由于新B90上市以及新马6的前期推广,公司销售费用支出8.8亿元(销售费用率11.1%),较同期增长59%,接近13年二季度的历史高点(9.1亿元)。必须要承认的是,目前为止,我们仍难以准确地预估公司季度销售费用规模,但就全年而言,一季度销售费用的年化值并未超出我们此前36亿元的预期。相反,参考全年新车上市计划以及一季度销售费用,我们小幅下调全年销售费用预期至35亿元。此外,公司管理费用3.1亿元,同比下滑18%,一定程度上反映了新任管理层在成本预算管理上所做的努力。

　　销量与价格体系是全年最为关键的变量,我们是乐观的。

　　在全年费用预期的底线能够锁定的背景下,产品销量与价格体系无疑是影响全年业绩最为关键的变量。公司自今年3月份起将陆续地推出新奔腾B90、B70、新马6、CX-7等车型,在当前的行业景气环境下,我们估计公司全年有望实现销量33.5万辆,同比增长37%左右(一季度实现销量7.0万辆,同比增长40%),其中,新马6、CX-7、X80分别贡献增量4.0万辆、1.5万辆、4.4万辆。在需求不出现问题的情况下,公司整体产品价格体系预计有望保持稳定。

　　一季度,公司毛利率22.8%,同比下滑1.4个百分点,主要是由于老马6降价与产品结构变动所致,从单车成本角度看,环比保持稳定(8.9万元)。随着新马6、CX-7等盈利能力较高的车型上量,我们预计全年毛利率在24%左右。

　　盈利预测与投资策略:一季度或是全年低点。

　　预计14~15年EPS分别为1.35元、1.74元,对应PE分别为7.3倍、5.7倍。根据一汽集团对上市公司不可撤销的承诺(16年7月之前解决同业竞争)判断,市场对其整体上市的预期将逐渐增强,因此,维持“推荐”评级。

　　风险提示:新产品市场表现、整体上市时间点不达预期。