否极泰来有望震荡企稳 推荐20值得当积极介入

　　双汇发展 000895

　　研究机构：华创证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2014-05-05

　　事 项

　　4 月30 日公司公布2014 年一季报:实现营业收入102.42 亿元,同比增长5.5%; 归属于母公司净利润10.78 亿元,同比增长42.13%,扣非后净利润增速为31.68%,EPS0.4897 元。

　　主要观点

　　1. 一季度公司各项指标完成情况较好,但猪价下降一定程度上降低了收入增速。一季度公司屠宰生猪391 万头,同比增长38.54%,完成全年任务的23%; 肉制品方面:一季度公司销售高低温肉制品40 万吨,同比增长7.43%;冷冻鲜肉方面:一季度由于销售网点同比大幅增加以及去年有300 家批零兼营中心的建立提升了单店销量,因此我们预计一季度冷鲜肉销量同比增加10%左右。但由于今年一季度猪价比去年同期低10%左右,因此部分降低了冷鲜肉收入增速,进而使整体收入放缓。

　　2. 低成本价格和高产能利用率驱动净利润超预期增长。一季度公司净利润增速42.13%,大幅超市场预期。净利润超预期增长的主要原因:

　　(1)较低的成本价格,今年一季度猪价比去年同期低10%左右,这大幅降低了肉制品产品的成本,在此推动下,一季度公司产品毛利率达到22.14%,提升了2.9 个百分点; (2)较高的产能利用率一定程度上推高了屠宰的头均利润。今年猪价走势可能和去年类似,呈“U”发展。因此在猪价较低的一季度公司加大了屠宰量, 以便在下半年猪价上涨时部分锁定成本价格。一季度单日屠宰量为4.9 万头(全年按320 个工作日计算,下同),大幅高于去年同期的3.5 万头。在较高屠宰量的推动下,我们预计一季度公司屠宰产能利用率在78%左右,高于去年同期, 因此我们预计一季度公司屠宰的头均利润超过70 元(去年全年头均利润为62 元)。

　　3. 看好公司短期股价的反弹。主要原因如下:(1)公司的大股东万洲国际中止在港交所上市。由于近期香港股市的低迷以及投资者对万洲国际询价的积极性不高等多方面原因,4 月29 日晚万洲国际宣布中止上市,何时重启IPO 没有时间表。之前由于投资担心万洲国际在港股上市发行价的估值太低,从而压制了公司在A 股的估值提升。现在万洲国际中止上市后,其和A 股中的公司比价效应消失,短期利好公司估值反弹;除此之外,万洲国际中止上市后,公司未来可能会继续高分红,这是也是刺激公司股价反弹的因素之一;(2)一季报业绩超预期;(3)估值偏低。目前公司估值仅16.6 倍,不仅低于食品行业内其他龙头股的估值,而且与公司全年预期25%以上的净利润增速不符。

　　4. 盈利预测与评级:公司为生猪屠宰和肉制品加工行业的龙头,品牌和渠道优势明显,看好公司未来的业绩增长。预计公司2014-2016 年净利润增速分别

　　为27%、25%和24%,EPS分别为2.22元、2.79元和3.45 元,对应PE分别为16.58倍、13.21倍和10.66倍,估值偏低。给予2014年公司25倍PE,对应目标价55.5元,与当前股价相比,还有50%以上提升空间,提升公司评级至“强烈推荐”。

　　风险提示

　　1. 行业或公司出现较为严重的食品安全事件。

　　2. 渠道下沉受到地方品牌阻击。