否极泰来有望震荡企稳 推荐20值得当积极介入(3)

　　　　华域汽车:中速增长回归确定

　　华域汽车 600741

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈政 撰写日期：2014-05-05

　　事件

　　公司公布2014Q1季报

　　2014Q1营收182.7亿元,+11.5%;归母净利11.3亿元,+31.6%;扣非归母10.9亿元,+29.7%;EPS0.44元。

　　简评

　　营收中速增长,毛利略有下降

　　期内公司营收同增11.5%,略高于国内乘用车Q110.1%的增幅,略低于主要客户上海通用、上海大众期内合计销量16.3%的增速。延锋伟世通电子的剥离约影响公司收入的4%,同口径比公司期内营收增长15%左右。

　　期内毛利率14.3%,同比-1.2pct.,相对于2013年的15.7%下降1.3pct.,为近3年季度毛利率的最低点。本期毛利率的降低,既有延锋仪表板组装业务增长、延锋伟世通电子剥离等业务结构变化的因素影响,也受劳动力和原材料成本上升等外生因素的影响。

　　期间费用率7.9%,同比-0.3pct.,基本保持稳定。

　　股权收购、投资公司增长对归母净利贡献明显

　　公司收购延锋50%股权,约为公司贡献2.0亿元归母净利。

　　期内录得投资收益6.5亿元,同增20.7%,其中联营/合营投资收益6.5亿元,同增31.6%。若扣除收购纳铁福10%股权的影响(该因素期内贡献投资收益约0.2亿元),联营/合营投资收益仍有约6.3亿元,同增26.5%左右,与2013年26.9%的增速基本相当。

　　重要投资公司的产品结构上移(如采埃孚电动转向销售比例增加)、新产能投产(如纳铁福武汉二工厂投产),仍会促使公司联营/合营投资收益处于高速增长期。

　　延锋、纳铁福股权收购合计贡献联营/合营投资收益约2.3亿元。股权收购合计使用资金61亿元(延锋57.5亿元+纳铁福3.5亿元),季度化资金成本约0.8亿元(按年化5.2%利息计算)。扣除延锋、纳铁福股权收购所带来的投资收益增加、资金成本增加的影响,公司归母净利增长约14.5%。

　　业绩重回中速增长通道确定

　　公司2013年11.5%的业绩增长,以及2014Q1同口径14.5%的业绩增长,确定公司已重新进入中速增长通道:1、公司并表公司、投资公司的新一轮投资扩张高峰期已经基本结束,开始进入收获期;2、上汽系、长安福特等重要客户由于进入产品更新换代、新产品推出而进入新的增长期,拉动公司需求增长,同时公司对东风系等新客户的开发成果逐渐体现;3、延锋公司股权收购的完成进一步推动其管理效率提升、海外扩张进程、业绩表现动力;4、公司将通过收购等措施继续深化资产结构优化,提高运营效率;5、未来的国企改革将提高公司管理效率。

　　盈利预测与投资建议

　　客户增长、产能投放、延锋和纳铁福的股权收购,均会对公司未来两年业绩有明显贡献。鉴于公司投资收益增速较快,我们调高2014/15/16年EPS预测至1.73/2.01/2.26元,对应目前股价,公司2014/15/16年PE为5.31/4.57/4.07X。

　　公司处于“中速增长回归+资产优化组合+国企改革”三位一体的新的发展起点,目前价值已被严重低估。我们维持公司“买入”评级,6个月目标价16.0元,强烈推荐。