否极泰来有望震荡企稳 推荐20值得当积极介入(5)

　　　　鲁信创投年报及一季报点评:业绩符合预期,成长逻辑未变

　　鲁信创投 600783

　　研究机构：国海证券 分析师：张志林 撰写日期：2014-05-05

　　事件:

　　鲁信创投于4 月30 日发布2013 年年报及2014 年一季报,2013年全年利润2.19 亿元,扣非后净利润2.18 亿元,同比增长25.09%,每股收益0.29 元,同比增长20.83%,基本符合之前的业绩预告;2014年一季度公司实现利润7634 万元,折合每股0.1 元,同比增长233%。

　　点评:

　　2013 年全年每股收益0.29 元,基本符合预期报告期内,公司投资收益达3.85 亿元,同比增长37.44%,是公司年度业绩增长的主要贡献;同时,公司三项费用稳中有降,销售费用、管理费用、财务费用分别下降3.36%、7.97%、29.89%,三费合计下降2250 万元。其中,财务费用大幅下降的主要原因是减持股票回笼现金4.7 亿元,导致前三季度银行短期贷款减少所致。四季度单季出现0.01 元的亏损,主要源于四季度公司没有减持任何上市公司的股票,导致投资收益单季贡献大幅减少所致。

　　2014 年一季度每股收益0.1 元,符合我们预期报告期内,公司实现净利润7634 万元,折合每股收益0.1 元,同比增长233%,符合我们预期。公司一季度业绩大幅增长主要源于减持上市公司股份取得投资收益5237 万、所投资公司华东数控增发股份导致公司投资收益增加3080 万。

　　2013 年公司投资金额再创新高,退出渠道呈现多元化公司2013 年累计对30 个项目进行投资决策,完成对25 个项目的出资,投资金额9.95 亿元,投资数量、出资金额等指标均达历史高位;积极推进已投项目的改制上市工作,项目上市工作取得积极进展:信威通信通过并购中创信测(600485)实现借壳上市的前期工作已经完成;凯盛股份通过与上市公司华邦颖泰(002004)的并购重组已经实现;胜达科技已成功在新三板挂牌,公司投资的其他企业上市工作也在稳步推进,退出渠道呈现多元化。

　　投资模式灵活化2014 年,公司将推动投资与投行相结合的投资运营模式,加强与行业内优势企业和上市公司联合投资的力度,在专业化投资的基础上,探讨沿着产业链进行布局和产业整合的投资新模式,积极开展PIPE 投资业务,投资模式更灵活化。

　　维持“买入”评级2013 年(尤其是四季度),包括与远景地产的合同纠纷导致公司部分资金账户被冻结、土地质押(公司积极应诉并于2014 年3 月3 日向山东省淄博市中级人民法院递交民事反诉状,山东省淄博市中级人民法院已正式受理本公司的反诉状),以及泛海系所持民生证券股份被泛海建设收购等利空因素集中释放,公司股价从23 元一路下跌至15 元左右,但我们看好鲁信创投成长的逻辑没有改变:1. 公司参股810 万股的胜达科技于2014 年1 月24 号在新三板挂牌,开辟了鲁信创投实现退出的新渠道,随着新三板的扩容,未来或将有大量的参股企业通过这一途径实现退出;2.华邦颖泰已于2014 年4 月29 日完成定增发行股份收购凯盛股份,实现通过并购完成参股企业上市;3. 信威通信通过并购中创信测(600485)实现借壳上市的工作已基本完成,或将成为鲁信创投参股企业借壳上市的首例;4.IPO 已重启,参股企业天力干燥已通过证监会初审两年之久,今年实现上市是大概率事件;公司还有6 家参股公司完成了IPO 辅导,随时可申报上市材料,此外公司也在探索参股公司海外上市的路径,在经历2012、2013 年几乎没有退出路径的低谷之后,2014 年公司终于迎来退出渠道的全面拓宽(目前公司或管理的基金平台投资非上市项目多达100 余个,其中公司以自有资金投资的非上市项目达80 家)。这就是我们看好公司未来成长前景的核心逻辑。此外,公司年报及最新对外投资公告披露,鲁信创投作为基石投资人在上海自贸区投资3.25 亿认购上海隆奕新增注册资本32,500 万元,占上海隆奕增资完成后注册资本的50%(上海隆奕法人代表是保利置业上海公司的总经理,而鲁信集团与保利置业集团有限公司于3 月13日共同签署了业务合作备忘录);同时鲁信创投与思科公司、国家开发银行金融公司(国开金融)共同设立国开思科新城镇发展基金,重点投向一级土地开发项目,成为公司业务发展的又一亮点。我们预计2014 年鲁信创投有望实现参股公司IPO 上市1-2 家、并购或借壳上市2-3 家、新三板挂牌若干家,而且今年鲁信创投参股的6 家上市公司已实现全流通,公司可通过适时减持参股上市公司股份平滑投资收益,由于公司盈利能力具备高弹性,2014年业绩实现高增长是大概率事件,预计2014、2015 年EPS 分别为0.73 元、1.13 元,对应目前PE 分别为20.66、13.35 倍,维持买入评级。

　　风险提示:(1) 政策不稳定导致IPO 再度停止;(2) 并购退出效率不达预期;(3) A 市场持续低迷,公司所持上市公司市值缩水。