否极泰来有望震荡企稳 推荐20值得当积极介入(4)

　　伊利股份 600887

　　研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2014-05-05

　　事件:

　　4月29日晚,伊利股份(600887)公布2013年年报,2013年实现收入477.79亿元,同比增长13.78%,归属上市公司股东净利润为31.87亿元,同比增长85.61%。四季度单季度收入112.08亿元,同比增长23.41%,单季度归属母公司股东净利润6.72亿元,同比增长91.39%。基本每股收益1.65元,同比增长96.30%。分配预案:拟每10股派现金8元(含税),10股转增5股。

　　4月29日晚,伊利股份(600887)公布2014年一季报,2014年一季度实现收入131.10亿元,同比增长11.82%,归属上市公司股东净利润为10.84亿元,同比增长122.54%。

　　点评:

　　一季度收入增速略低于预期,但13年Q4和14年Q1合并后符合预期。一季度收入同比增长11.82%,略低于预期,但13年Q4同比增长23.41%,如果13年Q4和14年Q1合并后,则同比增长16.8%,符合预期,属于正常的经营水平。

　　分结构来看,公司营收增长主要是销量贡献和结构升级。2013年公司实现主营业务收入474.54亿元,较上期增加57.18亿元,同比增长13.70%,其中销量增长贡献6.13%,产品结构升级贡献3.63%,单价调整贡献2.19%。细分产品来看,液体乳产品实现主营业务收入371.16亿元,较上期增加48.45亿元,同比增长15.01%,其中销量增长贡献8%,金典奶、儿童奶高端产品增长贡献3.98%,价格调整贡献2.94%;奶粉及奶制品实现主营业务收入55.12亿元,较上期增加10.28亿元,同比增加22.92%,其中销量增加贡献8%,结构升级贡献12.67%,提价贡献2.25%。

　　受原奶供应限制,液体乳2013年毛利率略有下降。2013年中期后,原奶成本一直上涨,液体乳虽然通过产品结构升级、提高部分产品售价,但无法抵消原材料价格上涨的影响,导致2013年毛利率较上年同期减少2.05个百分点。2014年,原奶成本基本保持平稳状况,公司通过结构升级和提价等方式,毛利率较去年同期回升了1.35个百分点。

　　公司“双提活动”下的费用率下降对净利润贡献大。基于原材料价格大幅上涨的情况下,公司为保证盈利能力,公司持续进行“提高费用使用效率,提升公司盈利能力”的“双提活动”,公司严格控制相对固定性的费用支出,实现销售费用率和管理费用率的双双下降(2013年,销售费用率下降了0.64个百分点,管理费用率下降了1.68个百分点;2014年一季度,销售费用率下降了1.23个百分点,管理费用率下降了0.67个百分点)。2013年,销售费用率和管理费用率下降合计对净利润的贡献约为38%,2014年一季度,销售费用率和管理费用率下降合计对净利润的贡献为15%。

　　2014年后,常温酸奶爱慕希有望成为公司重要的利润贡献点。常温酸奶口感好,购买和携带方便,近几年得到很好的发展,无论是始作俑者光明,还是区域型乳企皇氏乳业,常温酸奶产品都获得了快速增长。伊利自2013年底推出常温酸奶爱慕希后,可借助现有的全国性的渠道实现快速的铺货,在大部分光明莫斯利安尚不成熟的地区,有望凭借其品牌领先优势抢占市场。我们预计未来2-3年,常温酸奶爱慕希有望成为公司重要的利润贡献点。

　　“单独二胎”政策十分利好伊利奶粉业务。2013年政府颁布的“单独二胎”政策,有望在2014年逐步落实,而受益“单独二胎”政策的主要是农村居民,他们主要消费中低端品牌奶粉,如伊利、贝因美等品牌。在单独二胎政策的驱动下,公司奶粉业务有望得到更高的增长。

　　维持公司“买入”评级。我们认为伊利目前正处在良性发展轨道上,在原有的业务保持稳健增长的基础上,2014年起常温酸奶和受益单独二胎政策下的奶粉业务对伊利业绩的贡献均有望加大。因此,未来几年,伊利保持较高的业绩增长很有保障。预测2014/15/16年EPS分别为2.10/2.65/3.33元,对应当前股价PE分别为16.91,13.39,10.65,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:常温酸奶市场推广滞缓,“单独二胎”政策落实滞缓。