传两部委将发文支持污水处理市场化 七只股井喷(2)

　　津膜科技:变革不断推进 业绩持续改善

　　津膜科技 300334

　　研究机构：长江证券 分析师：邓莹 撰写日期：2014-08-27

　　事件评论

　　工程业绩拖累,膜销售稳健,上半年业绩符合预期,Q2 边际改善趋势明显。

　　受去年工程订单影响,上半年工程收入1.06 亿,同比11.1%,符合预期;膜产品方面,上半年实现收入4,252 万元,同比28.0%,增长稳健。毛利率方面,公司工程及膜产品毛利率保持稳健,略有提升,同时由于高毛利率的膜产品业务权重变大,公司整体毛利率提升4.6 个百分点。分季度考虑,Q2 收入、净利增速分别为23.3%、18.7%,相比Q1 增长明显,业绩边际改善趋势明显。下半年随着工程订单预期内的好转以及东营项目的推进,收入及业绩亦将继续改善。

　　公司加大研发及销售投入,期间费用率有所增长。公司2014H1 销售费用、管理费用、财务费用占收入比率分别为6.2%、18.1%、1.4%,2013H1 同期分别为5.1%、17.4%、-1.7%。公司加大销售及研发投入是销售费用及管理费用率提升的主要原因,而随着公司资本开支的增加,现金减少带来的财务费用增长亦属正常现象。

　　上半年回款状况较好,应收账款得到明显控制。公司上半年回款状况良好,应收账款比2013 年末减少127.87 万元,相应的冲销了-14.22 万元的坏账准备。

　　管理改善初现成效,子公司浙江津膜扭亏为盈。公司上半年对控股子公司浙江津膜进行了人员调整,效果立竿见影,成功扭亏。浙江子公司仅是公司管理改善的微观明证,公司核心团队引进后在销售、工程、资本运作方面都将进行大刀阔发的改革,整体变革趋势明显。

　　预计公司 2014~2016 年EPS 分别为0.50、0.67、0.93。公司是水处理大行业中“小而美”的公司,膜法水处理是行业大趋势的适应者,公司战略思路清晰,并购及大订单弹性大,股权激励将充分释放公司潜能,维持公司“推荐”评级!