沪指创反弹新高剑指2300点 推荐15股积极介入

　　洋河股份 002304

　　研究机构：东兴证券 分析师：徐昊,焦凯 撰写日期：2014-09-03

　　关注1:二季度蓝色经典系列下降收窄

　　2014年上半年公司收入86.53亿元,同比下降8.05%,二季度收入29.84亿元,同比下降3.37%,单季度收入下降幅度相比一季度有所收窄,相比2013年二季度收入下降幅度也有收窄。上半年白酒收入同比下降7.81%,红酒收入同比增长19.83%。省内市场收入同比下降6.22%,省外市场收入同比下降9.39%。

　　上半年蓝色经典系列中虽然天之蓝和梦之蓝有下降,但海之蓝保持增长,总体虽有下降,但好于预期。蓝色经典系列收入占比达到60%以上,蓝色经典系列收入稳定对公司业绩影响显著。公司针对当前白酒行业环境已经在渠道端做出调整,省外市场上湖北和浙江市场仍然增长较快。我们看到洋河在本身渠道细化工作已经有良好的基础上,又开拓了一些新的渠道,新渠道战略思路有些类似“长尾效应”,对洋河渠道的调整我们持乐观预期。

　　关注2:微分子酒上市,看好创新产品发力

　　公司8月下旬上市了创新产品微分子酒,微分子酒产品的卖点在于酒体中存在大量微分子物质,微分子物质易于穿透细胞壁,在人体内代谢容易,引用后对身体损伤小,而且产品口感升级,可以接近高度酒的饮用口感。我们认为公司微分子酒已经将健康饮酒从概念提升到产品。微分子酒可以降低对饮用者身体伤害,换个角度看,产品适宜更广泛的人群消费饮用。 微分子酒目前通过团购渠道销售,有两款产品,33.8度产品终端价格478元,43.8度产品终端价格598元,产品定价属于次高端产品。微分子酒已经完成省内市场铺货,下一阶段会选择省外经济发达的北京、上海、河南和山东等地区铺货。我们判断微分子酒销售放量还需要等待:1)产品定价次高端,需要市场接受消化;2)产品功效在市场接受检验需要时间;3)产品处于导入期,铺货完成后才能启动营销推广工作。但我们看好微分子酒前景,未来有望成为蓝色经典后,公司新的盈利增长点。

　　关注3:“洋河1号”全国重点市场布局提前完成

　　“洋河1号”目前在江苏省内在5月份已经全部覆盖,6月份开始省外市场布局,第一步是浙江、广东和海南,7月是湖南、湖北和广西、8月份布局山东、河南、安徽和江西、9月份完成北京和上海布局,主要是经济发达的大省和城市以及板块市场。“洋河1号”计划到9月底,省外重点市场完成覆盖。在一个重点省中,会选择几个城市覆盖,除省会城市外还有几个经济发达城市覆盖。省外市场的布局还得考虑公司本身渠道布局比较好的,得考虑物流配送的问题。总体看“洋河1号”全国重点市场布局比年初预计的时间几乎提前了一个季度,也体现了洋河管理层的执行能力。提前了一个季度完成布局,正好赶在春节旺季到来之前完成,预计“洋河1号”在春季销售旺季中也会有好的表现。

　　结论:我们看好洋河股份的核心逻辑是公司优秀的管理层,无论是“洋河1号”电商平台模式的推出,还是微分子酒创新产品的上市都是领先行业的营销、产品变革。随着行业调整的结束,我们依然看好洋河在下一个白酒增长周期内取得超越行业的增长。我们预计公司2014年-2016年的营业收入分别为144.84亿元、158.97亿元和177.97亿元,归属于上市公司股东净利润分别为46.57亿元、52.36亿元和60.35亿元,每股收益分别为4.33元、4.86元和5.61元,对应PE分别为15.1X、13.4X、11.6X。继续给予“强烈推荐”评级。

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