伊利股份:中报业绩超预期 上调盈利预测和目标价
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:赵琳,何淼 日期:2014-09-03
2Q14业绩继续超市场和我们的预期
1H14公司收入和净利润分别同比增长14.4%和31.9%。扣除去年4.91亿的所得税影响,2Q14年收入和净利润分别增长16.8%和51.9%,继续超预期。
高端产品贡献边际利润
1H14公司毛利率为33.6%,比去年同期上升2.7ppts,分板块业务来看:1)液态奶收入增长15.3%,高端产品占比接近40%,较去年同期提升近5个百分点。其中,金典增长50%左右,儿童奶增长10%左右,新品(安慕希和香蕉牛奶)整体表现也不错;2)奶粉业务收入增长9.1%,其中金领冠(包括珍护)增速超过50%。虽然奶粉增速略有放缓,但我们认为有公司进行供应链管理要求降低渠道库存的影响,终端增速比出货量和行业整体增速都好。
费用基本处于可控范围
1H14,销售管理费用率为24.4%,比去年同期降低0.4个百分点,其中:1)销售费用率为19.0%,较去年同期下降1个百分点。由于原奶供应量增加,公司在4月份开始进行了促销,但促销费用处于可控范围;2)管理费用率为5.4%,比去年同期上升0.6个百分点,主要来自于职工薪酬的增加。
估值:上调盈利预测和目标价,重申“买入”评级
我们看好公司中秋国庆旺季表现和原奶成本缓解,上调收入和毛利率假设,将公司14-16年EPS预测上调至1.37/1.67/1.92元(原为1.27/1.53/1.76元),并将12个月目标价从36元上调至37元。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC=6.4%),对应2014/15年PE分别为27x/22x。KeyCall。