券商：基本面太完美 7只质优股大胆加仓(3)

　　搜于特:Q3净利降幅扩大 电商品牌仍存并购预期

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,唐爽爽 日期：2014-10-30

　　净利下降48%,Q3净利降幅扩大。

　　14年1-9月公司实现营业收入9.21亿元,同比降29.88%,归母净利润1.06亿元,同比降47.99%,EPS0.2元。收入下降主要由于公司尝试转型快时尚模式、与加盟商还需要较长时间的磨合。净利降幅高于收入主要由于费用率上升。扣非净利降54.58%,主要由于投资收益新增1529万元。

　　14Q3收入和净利分别降25%和57%,13Q1-14Q2收入增速分别为33.2%、21.6%、4.8%、-15.3%、-34.0%、-31.4%;净利增速分别为43.1%、28.5%、-6.5%、-28.0%、-43.0%、-42.8%。Q3单季收入降幅略有收窄,Q3净利降幅扩大则由于单季毛利率下降以及费用率上升。

　　公司今年线下以调整为主,1-9月净增店不多;分渠道来看,直营和加盟业务均在下滑,电商在低基数背景下增速较快。目前终端销售仍然低迷、以及公司调整快时尚模式尚在磨合期,明年外延也仍将以调整为主。

　　毛利率微增,费用率升,库存压力仍较大。

　　毛利率:14年1-9月毛利率增0.68PCT至36.86%。13Q1-14Q3分别为35.59%(+4.9PCT)、37.35%(+0.52PCT)、35.65%(-0.75PCT)、39.93%(+2.18PCT)、38.01%(+2.41PCT)、39.09%(+1.75PCT)、34.12%(-1.53PCT)。Q3单季毛利率下降主要由于打折力度加大。

　　费用率:14年1-9月销售费用率增加4.75PCT至15.55%,管理费用率增加1.32PCT至6.46%,财务费用率增加1.97PCT至0.31%。14Q3销售、管理和财务费用率分别提升4.2、1.4、3.1 PCT至14.95%、6.21%和1.63%。

　　费用率提升主要由于收入降幅大于费用降幅,利息收入减少以及支付发债利息增加。

　　其他财务指标:1)三季度末存货较年初增13%至6.26亿元。目前公司存货周转率为0.98,低于历史同期水平,加盟商库存仍有压力。

　　2)应收账款较期初增17%至4.94亿元,主要由于加大授信力度。

　　3)经营活动产生的现金流量净额同比下降161.54%至-1.58亿元。

　　4) 投资收益本报告期年初至期末为1529万元,全部为理财产品收益。

　　5)资产减值损失较去年同期降58%至426万元,主要由于坏账准备减少。

　　O2O仍在试验期,电商品牌仍存并购预期。

　　公司于14年2月18日公告开始着手研究、筹划开通微信公众平台商户功能,借“潮流前线”品牌打造O2O 项目,目前仍处于试验阶段,仅在直营体系中和个别加盟商中进行推广。

　　公司于14年6月28日发布公告,将2亿元超募资金调整用于投资3-6个在细分市场具有领先优势的电商服饰品牌;8.28公司公告参股淘品牌纤麦服饰、格致服装、慕紫服装,共投资7251万元,是继公司O2O、8.15收购代理ELLE 的伊烁服饰之后“多品牌、全渠道(商业街、大型商场、购物中心、电子商务等)”战略的又一推进。今年纤麦收入有望接近2亿。公司仍有1.3亿投资额度在手,未来收购预期仍存。

　　◆低基数基础上仍未改善,15春季和夏季订货会仍下滑。

　　公司预计14年全年净利降低35-65%,此前公司全年计划收入和净利分别为16亿和2亿。我们判断,由于定位三四线市场,公司调整晚于休闲行业其他公司,13年下半年才进入调整;终端低迷叠加公司自身模式调整,仍难言见底;尽管13年下半年基数较低,但公司下半年仍未见改善,达成此前计划目标有一定难度。公司15年春季和夏季订货会仍在下滑,补货也未见好转。下调14-16年EPS 至0.3、0.32、0.35元,尽管基本面压力仍较大,但考虑存在并购预期,维持“增持”评级。