券商：基本面太完美 7只质优股大胆加仓(7)

　　世联行:拉开并购大幕 转型坚定有力

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2014-10-30

　　事件:

　　1-9月公司实现营业收入21.99亿元,净利润2.19亿元,同比分别增长27.71%和7.06%;实现每股收益0.29元,同比增长7.41%。报告期内实现每股收益0.1元,同比减少23.08%。

　　投资建议:

　　新业务扩张带来阶段性利润率下行。前3季利润率下降2.6个百分点,主要原因主要是移动端、P2P等新业务提速带来资金和人员前期投入加大,此外公司新增代理量加大也带来部分开办费用。伴随后期新业务上量,利润率有望回升。

　　内涵增长--业务结构良性改变,转型方向坚定有力。

　　1)新兴业务占比明显提升,依赖新房销售的强周期性开始被服务属性取代。公司3季度新兴业务取得实质进展,其中电商服务收入(房联宝)实现2050.26万,属公司首次实现该项业务收入。此外,金融服务业务收入前三季度同比增长208.72%。资产服务业务收入前三季度同比增长182.28%。以上两项业务占营业收入比从中报的15.2%提升至17%。我们认为世联行新兴业务不仅成长快速,且开始形成规模。一旦新业务上量,公司将摆脱此前过度依赖新房销售的强周期特征,转而进入更具备持续稳健现金流和成长能力的地产存量服务业务。

　　2)公司代理业务继续领跑行业。2014年1-9月公司累计实现代理销售金额2058亿元,前三季度比上年同期下降6.79%。从金额口径看,公司前三季度全国市场占有率继续提升,达到4.18%。此外, 2014年10月1日至7日黄金周,公司实现代理销售金额超过120亿元,比上年同期增长65%,实现史上最高的黄金周销售额。

　　外延式增长值得期待:正式拉开并购大幕:公司同时公告,拟出资8200万元收购立丹行51%的股权。

　　1)并购具备较好前景。被收购对象立丹行深耕福建,在厦门及福州、泉州等辐射区市占率均排前三。此次收购将确立世联厦门区域绝对领先地位、可有效提高市场份额并构建综合地产生态服务链。经综合测算,项目内含报酬率为23%,项目净现值为897万元,经济效益可行。

　　2)市场下行提供机遇,外延扩张有望继续。我们在此前报告曾明确指出,中介行发展除内涵增长外,外延扩张属必由之路。目前行业进入下半场,考虑世联品牌地位和市场影响力,我们认为公司将继续利用市场下行加大外延扩张速度。

　　搜房7亿战略入股在即,看好公司成长提速:公司拟以不低于8.23元/股价格,向华居天下(搜房100%控股)和关联方众志联高、林蔚、王伟、王正宇、邢柏静、袁鸿昌、王海晨和滕柏松等9名特定对象非公开发行1.39亿股。本次非公开增发预计累计募集资金11.42亿元,相关费用主要用于公司O2M建设。我们认为一旦搜房7.4亿战略资金到位后,世联在内涵和外延式增长上均有望取得更大进展。

　　投资建议:维持“买入”评级。我们继续重申海通首创“中介行估值三段论”,认为公司开始处于 “海通中介估值三段论”第二阶段后期和三阶段初期(经营提升,并购加速,新业务规模效应初显)。公司合理估值水平在20到30倍之间。预计公司2014和2015年EPS在0.55和0.66元。截至10月27日,公司股价在12.66元,对应2014和2015年PE在23.02和19.18倍。按照以上逻辑,给予公司 2015年25倍PE,对应股价16.5元,维持“买入”评级。