券商评级：震荡中寻机建仓 抢筹13股暴利在即(2)

　　恒泰艾普:并购战略和“增产模式”顺利推进 期待公司协同效应“强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-11-05

　　事件:10月25日,公司发布2014年第三季度报告:前三季度,公司实现营业收入49,168.66万元,同比增长35.28%;实现归属于上市公司普通股股东净利润9,352.96万元,同比增长16.16%,由于管理费用大幅增加,导致公司盈利能力有所下滑。

　　国联点评:

　　整合效果不明显,管理费用大幅攀升。从单季度数据来看,由于中盈安信、欧美克、西安奥华及GTS 新增纳入合并范围,公司尚未进行有效整合,导致今年三个季度管理费用连续攀升,第三季度达到了2814.40万元,同比增加147.78%。我们认为公司有良好的管理营运能力,后期随着内部各公司业务渠道、技术共享、规范管理等方面的逐步完善,公司协同效应会发挥作用。

　　继续外延并购步伐,后续并购预期强烈。近期,公司公布高达8.45亿的外延并购方案,收购了新生代石油技术、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司。从三家公司经营业务来看,新生代主营业务为试井、地面计量等油田技术服务以及放空天然气回收及利用服务,有效填补了公司业务空缺,加长了公司产业链;阿派斯主营勘探开发软件销售,阿派斯油藏主营勘探开发技术服务,对公司原有的物理勘探业务有加强作用。2015年-2017年,上述三家公司合计业绩承诺分别为7790万元、9120万元、9850万元,对公司未来业绩有明显增厚作用。此外,公司9月份与元石资本共同设立了20亿的并购基金,为公司后续并购寻找优秀标的,公司外延预期强烈,关注公司后续相关并购动作。

　　签订工程服务协议,“增产模式”得到复制。近期,公司与安泰瑞签订了4000万加元增产工程服务协议,同时公司持有安泰瑞21.67%的股权,能够享受安泰瑞油气资源产品分成。可以说,该协议是公司“增产模式”的成功复制,消除了市场对公司新业务模式的质疑。

　　并购战略与“增产模式”顺利推进,期待公司协同效应发挥。我们认为公司有三大看点:1)、大规模外延并购;2)“增产模式”创新和后续复制;3)、并购后公司协同效应的发挥。目前来看,前两者正在顺利推进,而后续并购公司协同效应的发挥,取决于公司管理层在业务渠道、人员、技术等方面的整合能力。后期我们期待公司协同效应的显现,各块业务之间达到“1+1>2”的效果。

　　维持“强烈推荐”评级。公司近期进行重大资产重组,收购了新生代、阿派斯、阿派斯油藏三家油服公司,我们上调对公司未来的盈利预测。预计公司2014—2016年摊薄后每股收益为0.29元、0.61元和0.91元,目前股价为13.49元,对应市盈率分别为47倍、22倍和15倍,我们给予其6个月内20元的目标价,对应2015年的PE 为33倍。

　　风险提示。海外“增产模式”作业进程不及预期;国际油价下跌,行业景气度进一步下滑;各公司之间业务整合不顺利。