券商：6股内力深厚被低估 积极买入

　　梅花生物:主导产能整合,提高市场份额与定价权,上调至“增持”评级

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2014-11-17

　　公司拟收购伊品生物100%股份并配套融资。公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案的公告》,公司拟以38.22亿元的价格向伊品生物全体股东以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买其持有的伊品生物100%的股权,其中以现金支付的对价为7亿元,其余对价以4.73元/股的价格,向伊品生物全体股东发行股份6.6亿股支付。同时为提高交易整合绩效,拟进行配套融资,总额10.41亿元,其中7亿元用于现金支付,3.41亿元用于伊品生物赤峰项目建设。根据协议,伊品生物15年至17年净利润承诺数分别为2.72/3.01/3.35亿元。如果未实现前述业绩,则由伊品生物以现金补偿公司差额。

　　产能整合,话语权增强。收购完成后,公司味精、苏氨酸、赖氨酸市占率分别由27%、14%、42%提高至36%、33%、55%,有力提高了公司的议价能力、定价话语权,同时有助于消灭行业内的无序竞争,促进味精、氨基酸产品价格的稳定增长。经过此次并购,梅花生物成为了行业内真正的巨头企业。

　　供给持续缩减,公司定价权增大,公司主要产品价格有望企稳上升。由于价格持续低迷,开工成本上升,味精、赖氨酸等产品产能持续收缩,加上公司定价权增加,预计产品价格有望企稳上升。此外,公司通过外延扩张进入生物制药领域,包括普兰多糖及人用疫苗等,优化产品结构,提升盈利能力。

　　看好产品价格上涨背景下公司的投资价值,上调至“增持”评级。假设14-16年味精及谷氨酸产品不含税均价(下同)分别为7000/8000/8200元/吨,赖氨酸价格分别为7000/7360/7500元/吨,仅考虑公司现有产销量,预计公司14-16年净利润分别为5.35/12.3/15.1亿元,对应EPS0.17/0.39/0.49元,PE32/14/11。考虑收购伊品生物后产销量增加的情况下,预计净利润分别为5.35/15.1/18.3,对应EPS0.17/0.49/0.59元(原预测0.16/0.35/0.42元,上调主要产品销量及价格预测),PE32/11/9倍。全面摊薄的EPS为0.13/0.38/0.46,对应PE41/14/12,给予“增持”评级,目标价格9.5元。

　　风险提示:产品价格不达预期,交易未获得商务部或证监会批准等。