券商：6股内力深厚被低估 积极买入(3)

　　正泰电器:四维扩展迈入新时代,沪港通成估值提升契机

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2014-11-17

　　结论与建议:公司成立于1997 年8 月,是正泰集团核心控股公司,也是中国低压电器行业产销量最大企业。公司专业从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器和电力电子等100 多个系列、10000 多种规格的低压电器产品的研发、生产和销售。展望未来,经济进入全球化时代,公司以“国际化、科技化、产业化”为发展战略,通过产品由中低档向中高档扩展、价值链由提供单体产品向提供系统解决方案扩展、经营由内生型发展为主向包括幷购与资本运作在内的现代企业运营扩展、市场由国内向全球扩展等四个拓展,力争成为“世界一流的低压电器全面解决方案提供商”。

　　预计公司2014-2016 年营收131.47、153.46、183.58 亿元,YOY+10.0%、19.8%、+16.6%,实现净利润18.35、23.76、28.67 亿元, YOY+19.0%、29.5%、20.7%,EPS1.82、2.35、2.84 元,当前股价对应2014、2015 年动态PE15、11X。公司管理团队优秀,盈利能力及营运能力出色,是电气领域最有望成为国家化巨头的民企之一,是电气设备领域沪港通最受益标的之一,估值有提升空间,给予“买入”建议,目标价35.0 元(对应2015 年动态PE15X).

　　公司是行业优秀领军企业,常年来取得优秀经营业绩:管理层对行业理解深刻,洞悉行业发展趋势,前瞻性布局。近年来,公司以品牌与管道优势实现快速成长,营收、净利润CAGR 分别达到25.6%、31.1%,远高于行业10-15%的成长速度。展望未来,公司将以产品升级、价值链完善、外延幷购与市场向全球拓展等四个扩展力争成为一流低压电器供应商。

　　产品拓展与价值链拓展,确保行业领先地位:低压电器行业成熟度较高,我们预期未来行业呈现8-10%的平稳增长态势。公司作为国内行业巨头,未来增长驱动力来自何方?我们认为一方面公司创新能力强,有望通过研发优势,实现产品由中低档向中高档扩展、价值链由提供单体产品向提供系统解决方案扩展来解决增长天花板的问题,预期未来3-5 年,收入增速仍有望达15-20%;另一方面,中低压电器行业集中度提升是趋势,公司作为行业龙头有望持续扩大市场份额,我们预期份额将从当下12%提升至2020 年的20%。

　　互联网电商成型,转型互联网能源提供商:公司出于自身资源与行业发展趋势着眼,将实施能源互联网战略(电气电商)。做好互联网能源供应商需要两项关键资源:一,电气工程往往资金需求大,对资金成本敏感,能否提供具有竞争力的融资成本是关键;二,要能为客户提供整体解决方案。公司在电气领域于这两方面均具有明显优势。一方面,集团成为国内首批民营银行的获批者,在融资平台(资金可获取、资金成本)方面具有绝对优势;其次,公司深耕于电气领域,能够围绕客户需求提供整体解决方案。我们认为,公司非常有希望在电气产业互联网中取得先机,从构建电气大工程的B2B 平台。

　　内生型发展为主向包括幷购与资本运作扩展,市场向全球拓展:随着人事布局调整到位,预计外延幷购方面有望陆续落地;海外布局方面,海外经销商网络逐步成型,目前公司海外收入占比不足10%,中期目标完全可以提升至20%以上,将是另一个增长潜力点。

　　激励机制完善,财务表现出色:公司管理层优秀,团队激励机制灵活,近年来财务表现均处行业领先地位,沪港通开启将成提升估值契机。

　　盈利预测:预计公司2014-2016 年EPS1.82、2.35、2.84 元,YOY+19.0%、29.5%、20.7%,当前股价对应2014-2016 年动态PE 分别为15X、11X、9X,公司是沪港通中最受外资青睐的电气设备标的之一,当前估值有提升空间,给予“买入"建议,目标价35.00 元(对应15 年动态PE 15X)。