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　　比亚迪:业绩符合预期,新能源公交值得期待

　　比亚迪 002594

　　研究机构：海通证券 分析师：邓学,廖瀚博 撰写日期：2014-10-31

　　事件:公司发布2014 年3 季报:前3 季度实现营业收入404.1 亿元(同比+4.4%),净利润3.9 亿元(同比-16.4%),对应EPS为0.16 元,处于业绩指引的中位。其中Q3 单季实现营业收入136.9 亿元(同比+8.1%,环比-8.7%),净利润0.28 亿元(同比-26.1%,环比-91.9%),对应EPS 为0.01 元。同时公司公布2014 年业绩指引,预计净利润区间4.3-5.0 亿元,同比下滑9.6%-22.3%。

　　点评:

　　业绩符合预期。Q3 单季毛利率为12.7%,同比下滑2.3 个百分点,毛利率下滑的主因在于传统车销售下滑以及光伏业务承压。Q3 单季传统车销售8.6 万辆(同比-21.9%,环比-14.7%),主要受行业竞争加剧影响。另外光伏业务受产品价格影响,预计仍有一定幅度亏损。

　　新能源公交持续发力。在最新出台的购置税减免目录(第二批),公司有8 款车型入围,具体型号包括K6、K7、K8、K9,全面覆盖客车各个细分领域。Q3 单季K9 销售650 辆,环比增长52.6%,季度销量环比不断提升。新能源公交推广由政府主导,增长确定性强,公司加大客车产品线布局,未来有望进一步抢占市场。

　　新能源汽车行业龙头地位稳固。作为国内新能源汽车的龙头,公司未来三年将持续领跑行业,主要原因有两方面。一是产业链完整,由于国内动力电池产业链尚未成熟,垂直一体化不仅能够为公司新能源汽车提供充足、可靠的供应,同时能够整合产业链条的利润,保障终端产品的价格竞争力。二是积淀深厚,公司持续专注新能源汽车多年,技术显著领先于国内同行,目前已进入产品密集投放期,未来市场份额有望长期保持领先。

　　投资建议。参考公司最新业绩指引,下调公司2014 年、2015 年EPS 分别为0.2 元和0.5 元,对应当前股价PE 分别为241 倍和96 倍,维持“增持”评级。未来6 个月目标价55 元,对应2015 年PE 为110 倍。

　　风险提示。新能源汽车推广低于预期。