石油等大宗商品价格下跌谁最受益? 瑞银:6股踏空后悔(7)

　　长城汽车:SUV产品密集投放 15年业绩高增长可期

　　长城汽车 601633

　　研究机构：山西证券 分析师：王德文 撰写日期：2014-12-18

　　事件:近期,公司发布多款新车型。

　　点评:

　　新产品密集发布,SUV产品体系更加丰富。近期,公司发布多款车型。7月H2正式上市,自上市以来,H2从月销1260辆逐渐上升至11月的12007辆;11月,H1和H9上市,首月销量分别达6066辆和2245辆,均超市场预期。2015年,预计H8整改完成后将上市,公司SUV产品体系将进一步完善,涵盖低、中高端产品,公司将进入新一轮成长期。得益于新车推出后的良好表现,公司11月SUV产品的市场占有率提升至14.23%。随着新车的逐月放量,在不考虑H8贡献增量的情况,我们预计2015年公司SUV销量同比有望增长50%左右,带动公司业绩高速增长。

　　首款中高端车型H9需求超预期。在H8面临整改的背景下,公司在近期广州车展宣布另一款中端车型H9上市。该款车型定位于“豪华全地形越野车”,售价已进入主要合资品牌SUV的售价区间。上市首月实现2245辆的销售业绩,超出市场预期,我们预计该车型未来的稳定月销量在3500辆以上。

　　中低端车型进一步完善。此前,哈弗品牌仅有H5和H6两款中低端车型,随着H2和H1的陆续上市,哈弗品牌中低端车型进一步完善,价格涵盖6万-17万之间。H2自7月上市以来,以其国内首款“百搭定制”车型的特色赢得消费者的青睐,10月销量就破万辆,11月继续上升到1.2万辆,我们预计未来月稳定销量在1.5万辆以上;H1于11月刚上市,上市当月销量即超6000辆,超市场预期,对比最接近车型瑞虎3的销量,我们认为H1凭借哈弗的优秀口碑未来月稳定销量在1.5万辆左右。

　　明星产品H6再创新高。H6作为公司的明星产品,随着产能的扩张,销量屡创新高,长期位列国内SUV销量榜第一。10月该产品销量破3万辆,11月达到3.1万台,我们预计未来将长期保持在3万辆以上。屡招推迟上市的H8已经过半年多的整改,我们预计明年有望上市。

　　盈利预测及投资建议。前三季度,公司由于H8的推迟上市以及轿车销量的大幅下滑,公司业绩出现负增长。随着新车H1、H2和H9的逐月放量,公司业绩将大幅改善;2015年H8也将上市,届时公司SUV将维持快速增长。我们认为公司最差时期已过,即将迎来再次快速发展。我们调整公司2014、15年并新增16年盈利预测,2014、15、16年公司EPS分别为:2.67元、3.91元和4.45元,按当前价格(12月15日收盘价40.19元)算,2014、15、16年PE分别为15、10、9,结合公司哈弗品牌的市场地位,维持“买入”评级。

　　风险提示:新车后续需求未达预期;H8上市时间未达预期;轿车需求下滑超预期;限购地区不断增加。