东阳光科拟10转15送1 12只高送转潜力股显露黑马之相(3)

　　金城医药:高成长确定性+转型战略 重申“买入”

　　金城医药 300233

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2014-12-01

　　事件:2014.11.28公司股价大幅上涨10%。

　　点评:公司作为业绩高增长确定性强、并有持续并购预期的小市值医药股受到市场关注,此次股价大幅上涨,我们认为:一方面是投资者对公司高增长及外延式并购预期给予的估值溢价,另一方面也是将公司作为“高送转”概念股提前布局。我们看好公司转型战略,尽管今年下半年以来股价大幅上涨,但是我们认为股价仍未充分体现公司投资价值,重申“买入”评级。

　　未来3年公司整体净利润增长率有望保持30%以上,其增长动力主要来源于:1)谷胱甘肽原料药持续高速增长的确定性,2)头孢类抗生素恢复性增长,3)公司坚定的战略转型驱动盈利能力持续提升。

　　谷胱甘肽高速增长确定性强:大市场、高壁垒、广覆盖。1)谷胱甘肽在药品和保健品方面广泛应用,全球原料药需求300吨左右,10%+/年的增速。相比于谷胱甘肽300吨是市场规模,公司2013年销售规模仅65吨(占比20%)左右,2013年底公司200吨新产能投入使用,为未来3年抢占市场空间奠定产能基础;2)发酵工艺技术壁垒高,目前全球量产厂家仅2家。谷胱甘肽为手性结构,发酵工艺的提取精制环节操作复杂,致使其工艺壁垒奇高,公司引进日本株式会社钟化的技术并优化,可以量产。目前全球可以量产的厂家只有日本协和发酵和金城医药,市占率分别为80%、20%。3)谷胱甘肽原料供应格局改善+下游应用拓展,谷胱甘肽市场未来3年有望迅速扩容,我们预计2015-16年市场空间有望达到500-600吨,年复合增速达30-40%。4)国内制剂厂家全覆盖,并积极拓展海外市场。公司产品60%以原料药形式在国内销售,40%以保健品原料销往北美、东南亚等地区,国内市场占比达70%的4个主要制剂生产厂家,截止2014年7月金城已经达到全覆盖。

　　受益于下游头孢类抗生素制剂恢复性增长,公司中间体业务未来3年有望保持5%左右的销售增长:通行业过对样本医院头孢类抗生素销售分析,我们认为通过产品结构调整,“限抗”影响已然消化,未来3年整体销售收入有望保持10%左右的增长。公司主要头孢类中间体AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯、呋喃铵盐市占率分别为60%+、80%、50%+、60%左右,有望优先分享行业回暖趋势,逐步呈现恢复性增长,保持5%左右的销售增长。

　　通过并购持续完善生物药平台和全产业链布局:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业),走金城特色的转型之路,我们认为公司管理层战略转型思路清晰,未来有望逐步构建生物制药和化药特色原料药及制剂平台,完成公司由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。

　　盈利预测:我们维持之前的盈利预测。预计公司2014-2016年收入分别为10.0、11.60、13.02亿元,增速分别为10.1%、16.0%和12.2%,归属母公司净利润分别为1.08、1.50和1.82亿元,同比增速66.93%、39.17%和23.71%,对应14-16年EPS0.86、1.18、1.47元。合理目标价区间为44.02-50.7元,对应2015年39-43倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示:竞争对手扩产带来业绩低于预期的风险、新产品推广进度不达预期的风险、收购低于预期的风险