民生：回调是上车机会 申万：一板块估值处历史底部(2)

　　申银万国：食品饮料板块整体估值处于历史低位

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：金凤 日期：2015-01-07

　　投资提示:

　　在食品饮料2015 年度策略《好风凭借力,寻找新变化,把握新趋势》里,我们提出2015 年食品饮料行业四条投资路线(1、优质蓝筹估值修复,2、把握新消费趋势,3、国企改革,4、并购成长)。在本篇报告里,我们重点阐述食品饮料国企改革机会。我们认为国企改革有望带来企业激励机制的完善,有利于打开企业的成长空间,提升行业估值。

　　有别于大众的认识:

　　1、这轮牛市的本质是什么?是改革牛市。2015 年,经济出清是破,改革是立,而国企改革是国家战略之一。

　　2、国企改革的效果是什么?有望盘活存量,带来增量。

　　3、对于食品饮料有没有实质影响?有,食品饮料作为一个竞争性行业,制度激励、人的能动性是关键因素,参考海天、洋河、张裕等优质企业本质上也是制度改革的成果。

　　推荐标的:

　　国企改革受益标的:老白干酒。老白干酒的混合所有制方案结合了管理层、员工、经销商、战略投资者等多方面的利益,公司目前的净利率远远低于业内同等质地公司的水平(约为同类公司四分之一),预收款较高,蕴含着未来数倍利润释放空间,我们预计公司短期的合理市值为75-100 亿之间,考虑公司未来有进一步并购的可能性,市值有更进一步成长空间。

　　有国企改革预期标的:五粮液(日前集团董事长唐桥明确表态要在2015年推进集团减持、混合所有制改革)、贵州茅台(2014 年茅台集团提出了茅台集团产权改革初步方案)、山西汾酒(上海销售公司推进改革、近期高层公告变换)、古井贡酒(安徽是国企改革前沿阵地,古井贡酒有改革预期)、金种子酒(2014 年9 月因筹划重大事项停牌,后期仍有可能性)、沱牌舍得(射洪县人民政府拟引进战略投资者对沱牌进行重组)、金枫酒业(光明集团下面唯一未改革企业,有国企改革预期)、古越龙山(公司2012 年起启动系列改制措施)、安琪酵母(宜昌国资委在网站公告要推进安琪酵母集团混合所有制改革),海南椰岛(国资公司拟转让所持有的海南椰岛17.57%股份)。

　　目前食品饮料板块整体估值处于历史低位(主流公司对应2015 业绩PE 在15 倍左右),市值仍有成长空间,国企改革有利于提升整体估值。但由于国企改革具体进展不好把握,投资策略上建议逢低布局,一揽子组合。