盈利和估值中枢水平将提升 水泥8股迎风口(4)

　　冀东水泥:三季报大幅回落符合预期 关注京津冀一体化推进

　　冀东水泥 000401

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2014-10-29

　　2014 年前三季度业绩2074 万元,同比下滑88.19%,其中3 季度单季同比下滑42.74%,折合EPS0.145 元,基本符合预期。2014 年1-3Q 公司实现营业收入119.9 亿元,同比增长3.9%。

　　实现归属母公司净利润2074 万元,同比增长88.19%,折合EPS0.02 元,基本符合我们在业绩前瞻中的预期。3 季度公司实现营业收入49.19 亿元,同比下滑1.4%,实现归属母公司净利润1.96 亿元,同比下滑42.74%,折合EPS0.145 元。3 季度公司主营毛利率为22.39%,同比下滑5.8%。

　　销售价格下降和投资收益减少导致业绩下滑。三季度单季公司水泥熟料销量3028 万吨,较去年同期上升632 万吨。吨成本168 元,较去年同期下滑3 元/吨;吨净利6 元,较去年同期下滑10 元/吨。三季度单季华北和东北地区高标水泥均价分别为297、393 元/吨,同比回落16、46 元/吨。三季度单季西安地区水泥均价260 元/吨,较去年同期下降40 元/吨,同比下滑13.3%,价格大幅下降导致公司在西安泾阳、扶风等地投资收益较去年同期减少1.25 亿元,同比大幅下滑82.82%。

　　华北地区底部徘徊,关注京津冀一体化。需求方面,受地产调控和资金链紧张等因素,华北地区8 月水泥累计产量增速-22.7%,远低于全国3.5%的增速。从供给端看,华北地区共投产7 条生产线,预计新增熟料产量1010 万吨,产能冲击4%。近期受雾霾天气及北京APEC会议影响,京津冀地区水泥厂或将停限产,供给端有望收缩,但区域仍处于消化新增产能阶段。我们预计随着四季度进入淡季,需求端同比下滑水泥价格反弹有限,区域盈利仍在底部徘徊。建议重点京津冀一体化,随着地区有关产业转移、交通建设和城市基础设施政策到位实施,将有效提振水泥需求,节能环保和雾霾治理有望收缩区域供给,京津冀地区整体下行空间不大。

　　盈利预测和估值。四季度华北地区水泥市场开始进入淡季,公司部分产能所在东北和陕西地区产能过剩,三季度地区水泥价格下滑明显,陕西地区一直处于低位运行状态。我们下调公司14-16 年EPS 至0.10/0.19/0.31 元(0.27/0.48/0.65 元),维持“增持”评级