盈利和估值中枢水平将提升 水泥8股迎风口(7)

　　青松建化:景气低迷、成本上升使得公司业绩亏损

　　青松建化 600425

　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2014-11-03

　　公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入21.67亿元,同比增长12.37%;实现营业利润-3.95亿元,同比下降919.68%;归属母公司净利润-2.14亿元,同比增长下降907.06%,其中单季度营业收入同比增11.62%,归属母公司净利润同比下降374.70%。

　　景气度持续低迷、成本上升使得公司业绩亏损。

　　公司3季度单季度归属净利润同比下降374.70%(1季度同比增25.59%,2季度同比降121.95%),业绩下滑趋势明显,主要是由于成本上升以及期间费用的大幅上涨。首先,尽管3季度公司销量增长带动营业收入同比增11.6%,但营业成本同比大幅增22.89%,使得公司盈利能力恶化,毛利率由去年同期的12.9%下降至4.2%,大幅下降8.7个百分点,环比第二季度上涨0.1个百分点。期间费用方面,公司财务费用率上涨4.1个百分点至7.6%,期间费用率则上涨3.9个百分点至16.6%,期间费用率的上升扩大了亏损面,使得净利率由去年同期的2.6%大幅下滑至-6.3%。值得注意的是,公司目前在建产线均为7500t/d 规模,有利于发挥规模优势摊销成本和费用,对未来盈利能力提升有一定的积极作用。

　　新疆地区需求疲弱,水泥价格低位运行。

　　新疆地区需求疲弱,今年以来呈现高位回落一直维持负增长,1-9月新疆地区水泥产量累计增速同比下滑9.85%,增速与去年同期相比大幅下降29.55个百分点。需求疲弱叠加区域内新增产能投产放量,使得新疆地区水泥价格维持在近年来的历史低位,仅为320元/吨。

　　短期来看,10月是传统的水泥需求旺季,但是新疆地区水泥需求没有明显改善,依旧呈现疲弱态势,不足以支撑价格上行,水泥价格短期将依旧维持低位。中长期来看,受丝绸之路经济带等西部大开发的利好政策催动,新疆地区城镇化率将获得较大提升,基建将迎来投资高峰期,由此推动疆内水泥量价同步提升。

　　投资评级:维持“持有”评级。

　　中长期来看,丝绸之路经济带以及西部大开发政策的逐步落地,新疆水泥市场仍有较大增长空间,而公司作为兵团旗下企业,是兵团水泥资产的整合平台,而海螺水泥的管理输入将提升公司的竞争力;短期来看,今年新疆需求意外下滑,同时叠加区域供给市场,新疆水泥价格持续低迷,公司盈利也进一步恶化,不过我们认为目前区域市场已处于底部,明年新疆市场存在改善预期;我们预计公司2014-2016年 EPS 分别为 0.01、0.21、0.43,维持“持有”评级。

　　风险提示:新疆区域需求持续下滑,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。