主流券商分析两融监管：凶多吉少 券商股诱发重度调整(3)

　　湘财证券策略周报：“釜底抽薪”利好中小盘股

　　核心提示：

　　蓝筹股行情疲软，市场转向中小盘股及防御板块。我们认为，货币政策宽松迟迟预期，加上证监会对两融的检查、银监会对委托贷款的监管将冲击市场的流动性，受流动性支撑的蓝筹股行情面临较大的调整压力，对蓝筹股构成利空。虽然本周有大量资金释放，但这些流动性短期的释放不具有持续性。此外，随着年报的披露、高分红高送转个股和案例不断增加，整体上有利于行情向中小盘股转移。从投资机会的角度来看，建议关注计算机、软件、医药、环保等成长性行业的投资机会，另外建议关注高送转、军工、新能源等主题投资机会。

　　报告要点：

　　证监会“两融”调查对增量资金构成利空。中国证监会通报2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况，其中，中信证券、海通证券和国泰君安3家公司存在违规为到期融资融券合约展期问题，广发证券存在向不符合条件的客户融资融券、违规为到期融资融券合约展期问题，此外安信证券、中投证券、民生证券、广州证券存、新时代证券、齐鲁证券、银河证券等存在不同违规行为。我们认为，这些券商“两融业务”受到违规处罚将对增量资金构成利空，上述涉及两融违规的券商接下来的业务纠正将加大融资客户偿还的数额，并制约新增信用交易客户的融资额度，对市场流动性构成利空。

　　委托贷款管理新规抑制新增市场资金。银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，文件提出“委托人不得为金融资产管理公司和具有贷款业务资格的各类机构、原则上不得向有委托贷款余额的委托人新增授信、商业银行受托发放的贷款不得用于从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资”，这些政策限制意味着银行资金进入股市的渠道进一步受到打压，特别是近期兴起的伞形信托对股市的支撑将受到很大冲击，股市流动性边际上面临后继乏力的拖累，对市场构成利空。

　　央行窗口指导拖累贷款减少，表外融资再度活跃：央行公布的数据显示，12月人民币新增贷款为6960亿元，较11月份大幅减少，央行窗口指导成为拖累12月人民币新增贷款的主要原因。从贷款结构来看，居民户贷款增长乏力，非金融企业中长期贷款大幅增长，稳增长力度加大带动企业中长期贷款大幅增长。从社会融资总量来看，表外融资大幅增长，委托贷款、信托贷款出现大幅反弹，成为带动社会融资增加的主要动力。我们认为，借新还旧资金需求的再度增加及稳增长项目的启动成为带动12月社会融资的主要原因，预计这一增长趋势将延续到今年一季度。

　　证监会两融惩罚及商业银行委托贷款管理冲击信用交易。根据我们跟踪计算的数据显示，截止1月日两市交易账户占比较前周大幅回落，这一比例由之前的32%上升至41.5%，与之前最高的水平相去甚远。我们认为，市场交易账户占比的大幅下降显示市场活跃度大幅降温，加上周末证监会公布两融调查及银监会加大商业银行委托贷款管理将进一步限制信用交易，对蓝筹股行情的持续性造成压力。